金螳螂(002081)：与成都城投战略合作 装配式装修稳步推进

　　与成都城投共拓装配式装修，新模式有望复制推广。公司公告与成都城投签署战略合作框架协议，拟在以下方面进行合作：1）装配式装修项目承接，双方组建集研发设计、生产制造、安装维护为一体的装配式装修专业化公司，共同开拓西南区域市场；2）共同打造装配式装修BIM 平台，将产业链各环节纳入平台统一管理，引领装配式装修由B 向C 端转化；3）整合成都城投自有项目、金螳螂专利技术等优势资源，并在传统装饰项目上继续探寻合作。

    　　四川为我国装配式装修推广力度较大地区，装配式居住建筑评价体系中内装与管线合计40 分，较住建部国标高10 分。成都城投作为当地实力突出的国有企业集团，下辖成都城投置地等地产开发类资产，项目资源丰富，利于合资公司业务持续开拓。我们预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广，公司装配式装修业务有望提速。

    　　装配式装修加快布局，未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展，持续投入资源促业务优化升级，随着市场上装配式部品研发渐成规模，公司装配式以联合研发方式打通上下游产业链，积极引导客户使用装配式装修产品，并持续于城投、地产商开展业务合作。我们预计公司2020 年新签装配式装修订单5-10 亿元，2021 年有望达15-20 亿元。依托优秀的产业链管理与整合能力、领先的BIM 技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。

    　　逆境彰显龙头经营韧性，市占率有望加速提升。公司2020Q1-3 营收同比分别-29%/+15%/-1%；业绩同比分别-44%/+32%/+10%，Q3 单季业绩创历史新高，盈利持续恢复。当前装饰行业供给侧持续收缩，公司作为行业龙头市占率持续提升，且其中面临多因素有望促公司利润率回升：1）随着市场竞争逐步出清，行业龙头的议价能力有望明显提升；2）依托设计实力为EPC的大力开拓赋能，增强EPC 业务的整体盈利能力；3）平台建设持续提升公司精细化管理能力，促进公司降本增效。公司21 年PE 仅9 倍，横向对比具有较大吸引力，后续随着公司基本面好转、EPC 及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为23.5/28.2/34.5 亿元，同增0%/20%/22%，对应EPS 分别为0.88/1.05/1.28 元（2019-2022 年CAGR 为14%），当前股价对应PE 分别为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略合作框架协议落地不及预期，装配式业务推动不及预期，地产政策调控，应收账款坏账等。