贵州茅台(600519):“十三五”稳健收官 新一年行稳致远

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-01-05

  结论与建议:

      业绩概要:公司公告预计2020 年生产茅台酒基酒5 万吨,系列酒基酒2.5万吨,实现营业总收入977 亿元,同比增10%,其中系列酒94 亿,同比持平略降,实现净利润455 亿,同比增10%。以此测算,4Q 实现营业总收入281.3亿,同比增11%,实现净利润116.7 亿,同比增8.6%。

      砥砺前行,全年目标顺利完成。根据此前新闻资料,4Q 茅台酒投放4160吨,各直销渠道投放范围广泛且规模较大,使批价略有下降(目前在2800左右),由于直销供货价较高(即1399 元/瓶),4Q 茅台酒存在量价齐升的情况。系列酒由于渠道调整以及产品主动控量,因此全年收入持平亦属正常。我们认为,直销放量但业绩上没有明显体现的主要原因在于营业外支出,4Q 公司对外捐赠支出约8.3 亿,基本抵消茅台酒量价齐升带来的增量。从全年来看,年初既定的10%的收入增长目标顺利完成,“十三五”圆满收官。

      “十四五”行稳以致远。“十三五”期间公司完成茅台酒技改,基酒产能扩充至5.6 万吨,为“十四五”打下坚实基础。集团提出“十四五”

      期间将实现“三翻番”、“双巩固”和“双打造”的发展目标,收入年均复合增速目标为15%,对应上市公司来看,收入增速预计将达12%-15%。

      根据媒体消息,2021 年元旦春节期间将加大茅台酒市场投入,目前,各直销渠道维持放量,当前1 月经销商打款已完成,2、3 月有序推进,开门红有望;从全年来看,对应年份基酒产量较为充足,直销规模扩大预计仍将是全年看点,双位数增长可期。

      预计2020-2022 年将分别实现净利润455 亿、539 亿和626 亿,分别同比增10.4%、18.5%和16%,EPS 分别为36.22 元、42.92 元和49.81 元,当前股价对应PE 分别为55 倍、47 倍和40 倍。维持“区间操作”投资建议。

      风险提示:宏观经济波动,直销提升不及预期