江铃汽车(000550)12月销量点评：全年销量超33万辆 全系产品实现逆势正增长

　　事件

    　　1 月 4 日，江铃汽车发布 2020 年 12 月销量数据，公司 12 月共销售整车 38,202 辆，同比增长 9.96%。其中轻型客车共销售 12,710辆，同比增长 14.78%，卡车共销售 12,777 辆，同比增长 11.04%，皮卡销售 7,935 辆，同比增长 6.17%，SUV 共销售 4,780 辆，同比增加 1.96%。

    　　简评

    　　销量连续三个季度同比正增长，全年销量增长 14.15%。

    　　12 月公司共销售整车 38,202 辆，同比增长 9.96%，8-11 月公司销量同比分别增长 20.93%、24.47%、25.72%、46.07%。在去年 12月基数较高的情况下，公司销量仍保持了同比正增长。公司本月再次实现全部板块正增长，其中轻客、轻卡板块增速明显。公司从二季度起进入销量连续增长期，销量连续三个季度同比正增长，2020 年全年公司实现累计销量 331,098 辆，逆势增长 14.15%。

    　　公司在轻卡等重点板块的战略举措成效显著，复苏逻辑已逐步兑现，未来增长逻辑明确，由于去年一季度受疫情影响基数较低，2021 年一季度公司有望实现超预期增长。

    　　轻卡板块供需双变迎来 3-5 年强周期，公司全年销量破 12 万辆增长 32.98%。

    　　12 月江铃卡车共销售 12,777 辆，同比增长 11.04%，增速表现依旧亮眼。2020 年卡车累计销售 128,875 辆，同比增长 32.98%。我们认为供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来 3-5 年强周期。供给端国家大力整治“大吨小标”现象，加严蓝牌轻卡上牌上路等政策推动存量更新需求。需求端高速收费新规减轻合规蓝牌负担，快递电商快速发展和直播带货的兴起引发物流类轻卡需求高速增长，城市冷链运输需求崛起打开中高端轻卡市场增量空间，排放政策的切换等将从需求侧驱动轻卡市场增长。公司作为行业龙头，凭借旗下中高端轻卡车型在物流领域的竞争优势，未来有望通过补全产品谱系，持续优化产品结构获取更多市场份额。

    　　江铃皮卡保持增长趋势，优化产品把握市场风口提升份额。

    　　12 月江铃皮卡共销售 7,935 辆，同比增长 6.17%，本年累计销售65,204 辆，同比增加 9.61%，自今年 6 月以来已连续实现 7 个月同比正增长，8 月底上市的新宝典销量提振明显。

    　　公司把握皮卡市场政策约束有序松绑与乘用化带来的市场风口，有望在马太效应逐渐显著的市场变革中扩展市场份额。

    　　轻客全年增长 13.96%，福特 SUV 新车型落地可期。

    　　12 月江铃轻客共销售 12,710 辆，同比增长 14.78%，销量已连续两月破万。2020 年公司轻客累计销售 92,994 辆，同比增长 13.96%。上半年江铃轻客受益于疫情期间救护车等高毛利板块的特种需求，销量取得了较大程度的增长，三季度开始轻客需求趋于稳健，Q4 公司轻客销量增长重新提速。轻客为公司高毛利板块，未来销量将保持较长时间的稳定增长，奠定了公司营收和利润的基本盘。全新高端轻客新世代全顺 Pro 于 12 月 19 日上市，进一步提升公司轻客产品结构。12 月江铃 SUV 共销售 4,780 辆，同比增长 1.96%，全年累计销售 44,025 辆，同比减少 15.43%，由福特导入江铃的新款中型 SUV 即将于明年落地，未来有望进一步推高销量。

    　　投资建议

    　　公司 12 月销量依旧保持增长趋势，全年销量同比增长 14.15%，各板块销量均实现同比增长，业绩加速回升，复苏逻辑已逐步兑现。考虑到汽车行业销量逐步复苏、长期板块增长逻辑明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价 PE 分别为 33X、18X、13X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。