贵州茅台(600519)贵州茅台2020年报业绩预告快评:十三五稳定收官

类别:公司 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:廖欣宇/葛幸梓/王涵宜 日期:2021-01-05

  十三五业绩符合预期。茅台披露2020 年生产经营状况:2020 年公司生产茅台酒基酒5 万吨,系列酒基酒2.5 万吨;预计实现营收977 亿,同比+10%,其中系列酒预计实现营收94 亿元,同比-1.5%;预计实现归母净利润455亿元,同比+10%,隐含四季度单季营收281 亿元,同比+11%。公司业绩符合我们预期,十三五稳定收官,量价齐升。

      十四五规划稳字当头。茅台集团明确了十四五期间“双打造、双巩固、三翻番”的发展目标。根据公司规划,我们预计茅台十四五期间营收CAGR 有望达到10-15%。产品方面,茅台将继续坚持双轮驱动战略,保持茅台酒及系列酒稳步增长,我们认为年份酒和精品酒的销量占比有望提升。产能方面,我们预计茅台酒5.6 万吨产能将逐步释放,中长期量价保持稳步增长态势。

      渠道方面,公司坚持夯实社会渠道基础,加快推进自营、商超、电商渠道建设,多渠道协同发展,吸引新用户,加强品牌建设。

      终端需求依然高景气。目前茅台酒批发价维持2800 元左右,受市场监督管理局点名和春节前放量影响,批发价或有所反复。但由于供需紧张,批发价仍有较强支撑。考虑到公司近期严控价格的措施,我们预计公司将先放量后提价,整体业绩增速有望加快,继续领跑高端白酒市场。

      上调目标价,维持“增持”评级。我们小幅上调公司2020 年EPS 至36.24元(原36.14 元),维持2021-2022 年EPS 预测43.51 元、50.85 元。考虑到白酒周期属性弱化、茅台供不应求的稀缺属性以及巨大的渠道价差,未来公司基本面稳定性较强。我们认为公司估值仍有上行空间,给予2021 年55XPE,上调目标价至2393.05 元(原2088.35 元),维持“增持”评级。

      风险提示

      市场炒作导致批价上涨过快,引发舆论压力;税率上升;行业政策出现变化;渠道和社会库存较高风险。