地素时尚(603587):积小流以成江海 地素时尚稳步前行

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵树理/纪宇泽 日期:2021-01-05

  投资要点

      公司业绩稳健,多渠道增速显著。公司在经历 2016 年的营收微降调整后增速回升,2019 年增长率达到 13.2%,相比 2018 年同期增加 5.3pct。业绩增长主要原因系线上线下全渠道的同步扩张,直营营收同比上涨 14.6%,经销同比增长 10.2%,电商渠道增长 19.9%。

      中高端女装方兴未艾。根据 Euromonitor 研究报告,2011 年至 2019 年我国女装市场销售 8 年复合增速为 6.88%,几乎持平于全口径服装市场销售增速的 6.85%。同一时期,中高端女装增速表现也较为亮眼,每年中高端女装占女装市场的份额在不断提升,2019 年占比 22.8%,预计 2020 年占比达 23.0%,女装中高端细分方向呈明显的分化增长态势。

      渠道布局不断优化,线下线上提升空间大。采用直营+经销策略布局全国,2019 年线下门店数量稳定扩张至 1104 家,直营占比 36%。公司从 2014 年加大店铺的精细化管理,纵向看,同店平均店效自 2015 后 193 万元稳步提升至 2019 年 241 万元,2019 店效同比增长 12.6%,增速显著提高。2019年直营同店店效双位数增长,经销店效保持微增幅度。横向对比,店效的提升空间较大。

      多管齐下持续构建企业软实力。会员端:会员人数激增,直营门店平均会员数高。2019 年公司直营店活跃会员数达 50 万,VIP 会员增长到 25 万左右,增长率超 15%。活跃会员的客单件和客单价高于新客水平,复购率提高,由之前的 40%-50%提升到 60%-70%。供应端:公司将生产环节外包于专业供应商,轻资产模式有助降低成本。营销及研发:研发投入稳定增长,引入国际知名设计师,构筑品牌独特创新设计壁垒。推出多样化的营销策略,广告及品牌推广力度加强。

      盈利预测:调整地素时尚在 2020-2022 的盈利预测至分别实现营收 24,29,34 亿元,同比增长 1.3%,19.2%,18.9%;分别实现净利润 6.4,7.6,8.9 亿元,同比增长 2.4%,18.3%,17.7%。对应 2020 年 12 月 31 日收盘价的 PE 分别为 14.4,12.2 以及 10.3 倍,建议审慎增持。

      风险提示:消费需求恢复不及预期,产品售罄率不及预期,新品牌拓展不及预期