金螳螂(002081)重大事项点评：与成都城投开展战略合作 装配式装修业务再进一步

　　事项：

    　　金螳螂于1 月4 日发布《关于签署战略合作框架协议的公告》，公司与成都城建投资管理集团有限责任公司签订《战略合作框架协议》，合作内容包括：

    　　1）装配式装修项目承接；2）装配式装修BIM 平台；3）资源整合；4）传统装饰项目合作。

    　　评论：

    　　公司拟与成都城投开展战略合作，推动装配式装修产业升级。公司与成都城投签订战略合作框架协议，协议内容主要包括：1）装配式装修项目承接，通过与成都城投建筑科技、成都城投置业（集团）设立合资公司，共同开拓西南地区装配式装修市场；2）共同打造装配式装修BIM 平台，引领装配式装修由To B 向To C 转化，参与制定西南地区行业标准；3）资源整合，成都城投拟在自有项目保障上提供必要支持，公司拟无偿提供相关专利技术和施工资质，并满足项目承接要求；4）共同探索传统装饰项目合作。本次战略合作协议有效期为三年。

    　　装配式风口正盛，料短中期顶层政策仍为主要驱动力。根据住建部，2019 年新开工装配式建筑面积4.2 亿平，占新建建筑面积比例13.4%，其中装配化装修建筑面积4529 万平，虽然较2018 年增长了5 倍之多，但占装配式建筑面积比例仅10.8%，占新建建筑面积比例仅1.4%，行业尚在成长初期。装配式装修的起步时间较主体结构约滞后2 年时间，我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势，短中期看，由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因，料顶层政策仍为主要驱动，装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看，劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。

    　　精细化管理构筑主业护城河，新业务拓展有望催化估值。公司2020 年前三季度实现营收220.68 亿元，同比-2.96%；归母净利润17.14 亿元，同比-2.10%。

    　　分季度看，公司Q1-Q3 业绩增速各为-44.27%、+32.47%、+10.09%，主业经营稳健。订单方面，公司2020 年前三季度累计新签订单251.45 亿元，同比-24.77%，累计已签约未完工订单667.87 亿元，在手订单充沛。公司精细化管理能力行业领先，前三季度期间费率同比-1.72pp 至7.10%，其中销售、管理、财务、研发费率各为1.31%、2.17%、0.34%、3.28%，同比各-0.98 pp、-1.09pp、-0.10pp、+0.46 pp。我们认为，公司在传统装饰领域优势显著，强大的管理能力为主业构筑了较高的护城河，当前股价对应2021 年PE 仅8x，装配式装修业务的拓展有望打开公司成长空间，改善盈利水平，对估值形成催化。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2020-2022 年公司EPS 为1.01、1.16、1.32元，PE 为9x、8x、7x。公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，装配式装修景气度向上，给予2020 年13x 估值，维持目标价13.13 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。