贵州茅台(600519):20年收入业绩基本符合预期 21年十四五开门红有望加速增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/王文丹/袁少州 日期:2021-01-05

  核心观点:

    预计茅台酒收入Q4 保持稳健增长,捐赠支出影响业绩增速。公司公告2020 年总收入977 亿元左右,同比增长10%左右,Q4 同比增长11.23%左右,符合预期;2020 年归母净利润455 亿元左右,同比增长10%左右,Q4 同比增长8.6%,略低于预期。Q4 公司业绩增速低于收入增速,我们预计主要是因为Q4 有较多捐赠支出,合计约8.2 亿元,该大额捐赠事项为一次性支出,预计21 年不会再有类似大额捐赠。

    2021 年为十四五开局之年,收入业绩有望加速增长实现“开门红”。

      据茅台时空,茅台集团对十四五有“三翻番”的规划,再考虑到2021年集团要求开门红,公司作为茅台集团最重要的子公司,我们预计2021 年公司收入增速应该在15%以上。考虑到21 年对应基酒量有所增长(17 年基酒产量较16 年同比增长8.95%),且公司春节前投放量对全年量增也有一定指引意义(据茅台时空,21 年春节8500 吨,而20 年为7500 吨),我们预计21 年量增高个位数,通过提升直营和非标占比吨价也可达到高个位数增长。21 年公司有能力实现开门红,收入业绩加速增长。

    盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为977.69/1142.56/1329.62亿元, 同比增长10.03%/16.86%/16.37% , 归母净利润分别为455.03/549.21/644.72 亿元,同比增长10.43%/20.70%/17.39%,EPS分别为36.22/43.72/51.32 元/股,按最新收盘价对应PE 为55/46/39倍。给予2021 年50 倍PE,合理价值为2186 元/股,维持买入评级。

    风险提示。宏观经济增长不及预期,批价波动幅度超出预期,食品安全风险。