贵州茅台(600519):十三五计划完美收官 十四五规划行稳致远

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2021-01-05

  事件:公司公告2020 年度生产经营情况,2020 年预计实现营业总收入977亿元,同比+10%,实现归母净利润455 亿元,同比+10%。

      疫情彰显公司龙头地位,普飞核心竞争力凸显,系列酒表现亮眼。2020Q4公司预计实现营业总收入281 亿元,同比+11%,归母净利润117 亿元,同比+9%。四季度公司收入端较三季度(+7%)加速,我们判断或与公司四季度直营放量有关。全年来看,公司品牌力经受疫情考验,抗风险能力持续提升。2020 年受新冠疫情影响,餐饮和送礼等场景缺失,白酒行业面临较大压力。在此背景下,茅台率先实现复工复产,一季度顺利实现开门红。

      随着行业的逐步复苏,公司业绩保持稳健增长态势,茅台批价在疫情期间下探至1800 左右后逐步回升至2800 元附近,并保持稳定。除普飞外,茅台酱香系列酒主要产品今年也成功实现顺价,且在疫情背景下仍实现稳健发展,预计20 年系列酒实现营收94 亿元,含税销售额106 亿元,连续两年站稳百亿关口。系列酒的成功,一方面受益于茅台的品牌力和酱酒热,另一方面也与公司对酱香系列酒的“双轮驱动”战略定位有关。未来随着茅台品牌力的持续提升,普飞和系列酒有望支撑公司业绩稳定增长。

      经营层面核心逻辑不变,渠道改革加速推进。近期市场因公司股份转让等事项有所影响,但我们认为茅台公司价值的核心应聚焦在供需关系层面。

      公司产品目前仍处于供不应求状态,批价在直销放量等背景下,仍维持2800 元附近波动,核心逻辑未变。而在疫情的验证下,公司的价值更被市场所认可,业绩的稳定性也被市场给予更高的溢价。另一方面,公司持续推进直销渠道建设,四季度直销渠道计划销售4160 吨普飞。近年来公司一直致力于直销渠道的建设,截至10 月底已与68 家直销渠道商合作。直销渠道占比的提升,有利于公司增强渠道的掌控力,加强对价格的管控,同时扩大受众人群,奠定业绩稳健增增长基础。

      十四五规划行稳致远,茅台核心竞争力持续提升。公司在2020 年经销商大会上指出,“十四五”坚持“稳”字当头、“实”字托底,打造贵州省内首家世界500 强,同时强调渠道改革和稳定价格等目标。我们认为公司未来增长主要来自:一销量的提升,二出厂价的提升,三直销占比的提升,四非标占比的提升,其中价的提升是主要驱动力。我们认为渠道改革仍是公司未来一段时间的主要抓手,而随着渠道的扁平,公司对价格管控能力也将逐步提升,此外通过非标产品打开公司价格天花板,不断推动公司品牌力提升。未来公司业绩有望在提价和结构调整的背景下稳健增长。

      投资建议:根据公司披露的生产经营状况,我们将2020-2022 年营业总收入由997/1172/1347 亿元调整至977/1131/1300 亿元,同比+10%/16%/15%,归母净利润由469/559/657 亿元调整至455/534/626 亿元, 同比+10%/17%/17%,EPS 分别为36.21/42.48/49.80 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:渠道改革不及预期,公司批价快速下跌,食品安全风险等。