金融市场分析周报:跨年资金面宽松 PMI显示经济延续复苏 权益和债券均收涨

类别:宏观 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/成果/符旸 日期:2021-01-05

  PMI 数据:受限电措施、疫情零星散发等因素影响,中国经济边际改善幅度放缓,但向好势头不变。12月制造业PMI 和非制造业PMI 均环比回落,但两个指数已连续10 个月处于扩张区间,且位于年内较高水平,表明中国经济正持续复苏,向好势头没有改变。在需求不断修复和强劲出口的拉动下,四季度GDP 增速或将继续冲高,而且中央政策仍保持一定可持续性,不会急转弯,预计今年下半年经济增速将恢复至正常轨道。

    资金面及央行公开市场操作:本周资金面十分宽松,1 月的缴税期延至1 月20 日,预计第二周起缴税因素将开始影响银行间流动性。央行持续开展公开市场操作,全周累计净投放1300 亿,期限以14D 跨年资金为主,不仅年内隔夜资金价格大幅下行,而且跨年资金也十分宽裕。1 月的缴税期延至1 月20 日,预计第二周起缴税因素将开始影响银行间流动性。此外,考虑到今年春节位于2 月,预计民众的现金需求将分散到1 月和2 月上旬,1 月资金面受到取现需求的冲击也将更多的集中在月末时点。公开市场操作到期压力适中,当前较高的超储水平或使得货币政策保持稳健中性。12 月较高的超储水平会为年初时点的货币政策提供更多的摆布空间。当前货币政策的主基调依然维持灵活精准、合理适度,这或说明今年年初时点央行或将在容忍一定水平的超储下降的基础上进行灵活调控,维持金融市场的整体稳定。

    利率债:2021 年一季度长债收益率预计以震荡为主,但长端利率的趋势性机会需要等到实体融资需求的真实回落。在2020 年末央行超预期流动性投放护航跨年流动性之后,预计一季度公开市场操作方面会有所调整,意在不给市场释放过于宽松的预期,因此预计一季度资金面将有所收敛甚至波动,从而造成债市的波动,但是从往年的历史数据来看,一季度熊市的情况较少出现,原因可能是年初是全年经济预期形成的时间,而两会前货币、财政政策通常会保持相对稳定,政府债供给量偏少,较为宽松的资金面主导下,利率大幅上行的可能性有所降低。但长端利率的趋势性机会需要等到实体融资需求的真实回落。

    可转债:权益市场全周录得上涨行情,可转债随之上涨,关注顺周期、消费龙头、价格回落但正股优质的科技、银行品种。权益市场全周录得上涨行情,可转债随权益市场上涨,市场情绪渐进好转。新年伊始,权益市场仍处于震荡慢涨行情中,当前的转债市场有较高性价比,但需要关注股市震荡、债性保护较弱的风险,结合自上而下的思路,考虑有业绩支撑、性价比较高的转债,建议关注顺周期、消费龙头、价格回落但正股优质的科技、银行品种。

    权益市场:A 股中期行情或在徐徐展开 持续关注顺周期、可选消费和核心科技。2020 年最后一周市场先抑后扬,各大股指纷纷创出新高,表现强势。2021 年是“十四五规划”开局之年,A 股有望持续活跃,尤其2021 年年初春季行情。目前看,有利因素正占据主导:国内经济保持向好态势;监管层持续推动居民财富配置权益市场,一季度股市流动性有望延续宽松;美联储延续宽松政策,拜登正式上台中美经贸关系恶化风险下降等。不利因素有:短期国内外新冠疫情干扰,反垄断监管趋严,结构性高估值分歧仍大等。

      但总体上中期形势向好,A 股春季行情或正徐徐展开。总体上,建议投资者顺势而为、抓住主线、积极布局。板块配置方面,建议持续关注广义顺周期:低估值上游(有色资源等)、大金融,可选消费和核心科技股。

      黄金:美新经济刺激计划意外签署、疫情继续恶化等,推动金价上涨。美总统意外签署新经济刺激计划,打压了美元并提高了黄金的吸引力,同时疫情继续恶化,尤其是英变异新毒株的全球扩散压制投资者信心,也提升了黄金的避险需求。尽管金价上涨面临一定压力,但短期走势将很大程度上取决于美国刺激措施的规模以及疫苗推出的实际效果,金价或维持每盎司1900 美元上下波动。

    原油:美新经济刺激计划和原油库存下降刺激油价上涨,但疫情继续恶化也限制油价涨幅。美国会通过新一轮经济援助计划并得到总统签署,提升了全球市场风险偏向,加上EIA 原油库存下降,给油价上涨提供有力支撑,但新冠疫情继续恶化,同时OPEC+下周料将上调原油产量,令油价涨幅有限。全球疫情继续恶化也给原油需求前景蒙上阴影,令原油上涨面临更多压力。短期内,美新经济刺激方案和疫苗上市仍将给油价产生一定支撑,预计油价会维持在50 美元/桶上方。

    黑色产业链:需求保持旺盛但供给仍偏紧,推动黑色系价格继续上涨,但上游焦煤价格微幅回调。螺纹钢、焦炭价格上涨,焦煤价格下跌,但临近假期交投不活跃,涨跌幅均不大,原因是一方面12 月PMI 数据表明下游行业仍在继续恢复,对上游原材料的旺盛需求仍存;另一方面,国际大宗商品价格仍持续上涨,市场看多氛围下黑色价格不会很快转入下跌趋势,预计黑色系价格近期将维持高位震荡状态。

    人民币汇率:在稳健的基本面因素支撑下,人民币仍有升值空间。2020 年,受美国经济衰退、美国联邦储备委员会实施超低利率政策等因素影响,美元汇率全面走低。2020 年刚刚翻篇,人民币汇率稳中有升、弹性增强,以6.2%的年度涨幅,于全球金融市场一众资产类别中,表现亮眼。亮眼的并不只有6.2%这一数字。市场上还有很多推动人民币汇率上涨的引擎——中国是2020 年全球唯一实现经济正增长的主要经济体、出口连续8 个月正增长、境外机构投资者连续24 个月增持人民币债券。2021 年已开新卷。在稳健的基本面因素支撑下,人民币仍有升值空间。中美贸易顺差居高不下,2021 年上半年中国出口动能仍然较强。同时,对比生产力来看,中国科技进步、产业链升级速度很快,所以人民币面临较强升值压力。

      风险提示:货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发