国瓷材料(300285):横纵双向拓展 构建多元材料综合供应平台

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨翼荥 日期:2021-01-04

横纵双向拓展,打造综合材料供应商。公司以MLCC(片式多层陶瓷电容器)粉体起家,依托水热法等工艺,持续在无机材料领域延伸发展,内生外延相结合快速切入新领域:横向拓展氧化锆、氧化铝等多种材料,扩宽发展赛道,并购关联业务构筑协同优势;纵向产业链延伸,拓展生物医药、催化材料板块。公司形成了电子材料、生物医疗、催化材料、建筑材料等主要板块,在构筑多元化材料发展平台基础上,延伸布局提升公司长期发展空间。

    把握国六发展机遇,加速布局催化业务。2021 年下半年国六标准将全面实施,蜂窝陶瓷需求量有望超过15000 万升,需求翻倍式增长;国五阶段,尾气催化市场主要被海外企业占据,国六实施行业将迎来窗口期,国内领先企业有望通过高性价比优势实现国产替代。公司拥有宜兴、东营两大基地,借助募投项目公司将在东营基地扩充产能至4000 万升,同时建设催化涂层铈镐氧化物3000 吨产能,预期催化板块将是短期带动业绩提升的主要动力。

    生物医疗领域向下游延伸,构建数字化齿科产业链。伴随消费升级和人口老龄化,我国齿科行业需求持续提升,公司以水热法生产高品质氧化锆齿科粉,国内市场占比30%。公司现拥有2500 吨氧化锆产能,未来还将进一步提升至3500 吨,伴随种植牙需求提升,公司齿科粉业务将稳步增长;2018年公司收购爱尔创后将产业延伸至瓷块,结合数字化布局,将产业延伸至牙冠领域,直接对接口腔医院、诊所医生,大幅提升产品盈利空间;未来公司将引入高瓴、松柏产业资本助力公司产业链延伸,渠道导入和品牌建设,为公司产业链延伸发展赋能,预期将在中期维度支撑公司发展更进一步。

    扩展产品品类,延伸企业发展方向。公司募投项目将进一步扩充2000 吨MLCC 粉体产能,现有业务领域持续发展;同时公司积极开拓新领域,把握5G 建设带来的微波元件需求增长机遇,加速布局微波介质材料,收购江苏金盛加速布局精密结构件产品,“内外”业务两手抓,带动企业长期发展。

    投资建议

    公司短期将把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将借助行业资源,推进齿科产业链延伸,扩充发展空间;长期来看公司积极布局5G 及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2020-2022 年归母净利润为5.98、7.50、9.16 亿元,分部估值法估算公司目标价为48.55 元,对应2021 年PE为65 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。