化学制品-维生素行业点评:VA、VE再调涨 持续推荐新和成

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-01-04

  事件

      根据wind 市场报价,12 月31,VA 价格由245 元/kg 调涨至315 元/kg,VE 价格由60 元/kg 调涨至62.5 元/kg。

      简评

      格局优化、供销好转,报价上涨

      VA 方面,生素A 合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6 家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78%。巴斯夫2021 年上半年扩建生产线,VA1000 预计不能正常供应,2021 年行业供需偏紧,而即使巴斯夫扩建完毕,我们认为仍未改变行业6 家企业供应格局,价格体系仍有望支撑。

      VE 方面,全球产能基本集中在帝斯曼、浙江医药、巴斯夫、能特科技、新和成、福建海欣、吉林北沙共7 家生产商手中,呈现寡头垄断格局,当前行业CR4 为62%,而伴随2019 年帝斯曼完成对能特科技的收编,VE 行业格局进一步优化。剔除停产产能,行业实际有效产能仅为18 万吨左右,而需求达到17 万吨,实际已经处于紧平衡状态。DSM 对能特科技的整合、间甲酚下游新增合成薄荷醇需求等因素,使VE 行业格局,上游原材料供需关系发生根本性变化,行业价格中枢上移逻辑早已形成,而其价格仍处底部位置,长周期有望进入上涨通道。

      需求向好,供给国内优于国外

      维生素主要下游需求-饲料,2019 年主要受猪瘟疫情影响,饲料产量同比增长率2019 年仅有1.2%,2020 年随着猪瘟影响减弱,生猪产量的持续增加,饲料产量2020 年1-10 月份同比增长达到9.9%,需求持续向好。从生产设备来看,由于国内企业进入维生素行业普遍较晚,生产设备相对较新,出现意外事故的概率较低,而巴斯夫为主的海外厂商建厂时间较早,例如巴斯夫路德维希港建厂时间在1970 年左右,导致装置普遍存在老化问题,意外事故概率相对较大(近3 年也证明如此),行业实际开工产能小于理论产能,供给设备方面,国内明显优于海外。

      持续推荐新和成

      我们持续重点推荐新和成:新和成具备VA 产能1 万吨,VE 产能4 万吨,价格每上涨10 元/kg,业绩分别提升0.75、3 亿利润。公司成长潜能巨大,一方面,前面根据我们深度报告统计,公司2018年以来新上环评项目总投资额超200 亿元,是其2019 年收入的2.6 倍;另一方面,近年来,公司资本开支的集中项目(包括山东 VE 项目、蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目及若干香精香料项目)陆续投产,其中2020年蛋氨酸二期及黑龙江生物发酵一期项目的投产标志着近期营养品板块主要产能增量迎来兑现期。

      风险提示

      海外疫情控制低于预期;需求不振压制VA、VE 价格