珀莱雅(603605)：年轻国货品牌 发现更多可能

　　投资要点：

    　　我国化妆品行业景气度较高。自2017年以来，化妆品类零售额同比增速基本保持着高于整体消费增速的态势。根据Euromonitor的数据显示，我国化妆品市场规模从2009年1845亿元增长至2019年4777亿元，CAGR为10%，远高于同期全球化妆品市场规模的增速（2%）。另外，我国化妆品人均消费金额仍然较低，化妆品市场规模具有较大的提升空间。

    　　品牌矩阵逐步扩大，品牌形象升级。公司通过自主孵化与对外投资，品牌矩阵进一步丰富，具有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“猫语玫瑰”与“彩棠”等品牌，覆盖到的客群逐步扩大。其中主品牌珀莱雅是营收的主要来源。公司通过将“珀莱雅”品牌升级为“海洋珀莱雅”，突出“海洋科技”的品牌定位，打造差异化的品牌形象，形成深海至臻等产品系列，通过签约唐嫣等明星代言人，推动品牌年轻化升级与品牌视觉形象升级，积极布局高端市场，未来业绩驱动力较强。

    　　主打高性价比产品，积极布局彩妆与精华。公司大部分产品的价格在100-300元区间，性价比较高，有助于避开与外资品牌的正面竞争。另外，公司抓住彩妆的发展机遇，通过内研与外部投资积极布局彩妆品类，2020年上半年，公司实现彩妆类营收1.37亿元，同比大增251.76%；而性价比较高的精华产品，有助于公司打造生命周期较长的明星单品。

    　　营销模式多元并紧跟社会潮流，打造爆品能力较强。公司结合旗下各品牌的特点有针对性地加大不同品牌的广告宣传。“泡泡面膜”的成功，反应了公司较强的爆品打造能力，市场洞察力以及营销能力，这一爆款打造能力或将体现在公司未来的其他产品上，形成更加完善的爆品打造体系。

    　　盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入分别为38.73亿元、49.58亿元与65.94亿元，增速分别为24%、28%与33%。公司为国产化妆品龙头企业，品牌矩阵与产品矩阵逐步完善升级，我们给予公司2021年70倍PE，对应目标价为197.4元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情不确定、新项目孵化不及预期、行业竞争加剧风险。