纽威股份(603699)：业绩稳增 高端技术突破领跑行业

　　进一步扩大海外生产能力，覆盖全球多层次营销网络体系公司19 年在越南投资建设生产基地，并11 月份以自筹资金700 万美元对宝威科技（未上市）进行增资，充分开拓国际市场，有利于公司提升行业地位。公司在北美洲、南美洲、欧洲、东南亚、中东等国家或地区直接设立销售子公司或办事处，在若干市场需求旺盛的地区直接或通过经销商设立地区库存中心，及时满足客户的日常采购需求。考虑到公司在高端工业阀门领域优化产业布局，推进产业链完善，实现多种技术的新突破，建设锻造工厂获取整合性制造优势。预计公司20~22 年EPS 为0.81/1.07/1.29元，给予21 年PE 估值17x，对应目标价18.19 元，维持“增持”评级。

    　　政策助推市场需求增长，高端工业阀门进口替代空间广阔Q1 疫情影响叠加油价波动，下游需求放缓，Q2 以来，随着国内疫情有效控制及政策大力支持，行业景气度回升。据发改委，20 年要积极推动国内油气稳产增产，推动油气管道和储气设施建设。加之石化行业供给侧改革，19 年核电重启加快核电建设步伐，阀门市场需求强劲。据中金企信国际咨询，我国工业阀门19 年消费规模占全球市场超20%，进口额占比过半，高端阀门进口替代空间广阔。而公司H1 在丙烷脱氢行业三通控制阀产品上取得突破，利好高端领域市场份额增长；8 月底为阿联酋大型石油储罐项目提供主管道紧急关断系统集成服务，验证了公司在高端控制阀的实力。

    　　积极推动产业链完善，高端阀门领域不断突破持续领跑行业公司积极进行垂直整合推动产业链持续完善，H1 设立全资子公司纽威流体工厂，公司预计21 年5 月建成，届时将提升铸件阀门供货能力。公司重视产品研发，在深海及核电等高端阀门领域不断突破，持续领跑行业，保障长足发展，20Q1-3 加大研发投入力度，研发费用同比增39.24%。H1 公司乙烷低温储罐用上装式三偏心蝶阀门一次性通过低温阀试验；自主研发的液化天然气用低温阀门获CMIF 和CGMA 认可；获得欧洲ITER 热核聚变反应堆项目的核级阀门订单；石油设备产品亦取得新突破。公司与Shell、中石油等全球能源行业巨头制定长期合作规划，助力业绩保持高增长。

    　　阀门行业龙头地位有望巩固增强，维持“增持”评级国家政策支持石油天然气、核电、能源电力等下游重要领域可持续发展，而公司产业链完整，9 月公布获得北欧海上风电项目供应合同，10 月公告与MODEC 签署2500 万美元的供应合同，我们适当上调盈利预期。预计20~22 年归母净利润6.09/7.99/9.67（前值5.92/7.48/9.20）亿元，EPS 为0.81/1.07/1.29（前值0.79/1.00/1.23）元，PE 为15.39/11.73/9.69x。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值15.48x，考虑到公司系业内龙头，凭借研发与创新突破新应用领域，新铸造工厂放量在即，我们认为应有一定溢价，给予21 年PE 估值17x，目标价18.19（前值15.01~16.59）元。

    　　风险提示：新冠疫情反复风险；宏观经济波动风险；对石油天然气行业依赖度较高风险。