应流股份(603308)：深耕高端铸造 两机有望再发力

　　深耕高端铸造领域，持续推动产业链延伸战略

    　　公司铸造技术优势突出，拥有的真空熔炼铸造设备，技术先进，能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。全资子公司嘉远智能（未上市）出资设立全资子公司应流材料（未上市），旨在强化公司在产业链关键环节的掌控能力。此前公司因业务发展需要，计划收购喔斯特阀业（未上市）持有的应流铸业（未上市）49%的股权，收购完成后应流铸业将成为公司全资子公司，为迈向产业价值链高端奠定了基础。考虑到国内疫情管控有效，公司“两机”领域营业收入继续大幅增长，我们预计公司20~22 年EPS 为0.41/0.61/0.84 元，目标价39.65 元，维持“增持”评级。

    　　下游制造业景气度持续回升，“两机专项”东风加速公司两机业务增长随着国内疫情逐渐得到管控，下游装备制造业需求释放，景气度持续回升。

    　　据国家统计局，前三季度高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长5.9%/4.7%，较H1 上行1.4/4.3pct。公司深耕“两机”，重点发展核能及航空装备领域高技术产品，H1“两机”领域产品持续放量并稳定供货，核能板块业务因主要集中在国内而受疫情冲击较小，航空板块和核能板块营收分别同比增61.6%/5.2%，我们认为下半年两大板块的营收或将延续H1的增长态势。近年来国家政策推动军民融合、民航国产化及“两机专项”

    　　等领域，公司积极参与“两机”国产化，该板块业绩有望继续高速增长。

    　　核电新机组审批逐渐常态化，铸造行业转型升级带来增量空间19 年核电重启，核电建设步伐加快，新机组审批逐渐常态化。据《中国核能发展报告(2020)》，我国今年年底在建核电机组将超17 台，装机容量将超1900 万千瓦。我国核电设备国产化率已逾85%，国内合格供应商将受益新机组审批带来的增量空间。中国是全球最大的铸件生产国，19 年铸件产量达4875 万吨，但高附加值产品占比低，少数领域关键铸件无法满足需求，铸造行业亟需转型升级，国内高尖端专用设备零部件市场空间广阔。

    　　公司围绕重大装备迫切需求，依托技术及产业链优势，在高端部件、核能材料领域深耕推进，积极参与核电装备国产化，预期未来盈利将继续提升。

    　　专用设备零部件龙头地位有望强化，维持“增持”评级考虑到国内疫情得到有效管控，铸造行业积极推进转型升级，核电新机组审批逐渐常态化，国家政策支持航空航天领域发展，海外疫情严峻的背景下公司灵活做出战略性调整，大力拓展国内业务，预计20-22 年归母净利润为2.02、2.96、4.11 亿元，EPS 为0.41、0.61、0.84 元，PE 为71.82、48.92、35.25x。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值为59.56x，考虑到公司为专用设备零部件领先企业，深耕两机、核电领域，成功布局核电及航空板块并持续放量，应享有估值溢价，给予21 年65x 目标PE，目标价39.65（前值19.27~20.09）元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；新冠疫情形势恶化风险。