古井贡酒(000596)：收购明光酒业 提升品类多元

　　事件概述

    　　古井贡酒12 月30 日晚间披露，公司当日召开董事会审议并通过关于收购安徽明光酒业有限公司60%股权的议案。全体董事一致同意公司以自有资金20020 万元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权，并授权公司管理层开展与本次收购有关的协议签署、股权交割、支付收购款项等相关工作。

    　　分析判断:

    　　古井贡酒收购明光酒业，市场上对此事件的评价有一定差异。要看懂古井贡酒收购明光酒的意图，要从两个维度去理解这一事件。

    外部环境看行业变局——酱酒的崛起引发古井反思目前来看，我们认为酱酒的崛起肯定不是一阵风潮，酱酒极有可能会成为行业未来10 年、20 年甚至更长时间内的关键词之一。之所以这么说，是因为在部分消费者看来，同样价位的白酒产品，酱香型白酒的饮后体感更为舒适，更没有负担。所以消费者会慢慢倾向于选择酱香酒，进而对传统浓香型酒企产生冲击。

    　　古井作为重要的浓香型白酒企业之一，相信对一点感触更深，虽然酱酒目前在安徽规模还不大、风潮也还不够热烈，但趋势上讲，酱酒给消费者的体验提升以及对浓香白酒的挑战，会持续加强。

    内部发展做判断趋势——未来行业不会单香型独大，很可能多元化才是最终稳态如果酱酒的趋势不可阻挡，那古井应对的方式是什么？目前来看，企业做了两件事情，去升级战略：

    　　一是品类多元化。据古井集团董事长梁金辉在12 月11 日股东大会上发言表示：未来消费者的需求一定是多样化的，公司当初收购黄鹤楼，就有多元化的考量在里面。而明光酒的酿造原料采用了绿豆，在90 年代就曾经风靡全安徽。一方水土养一方人，明光酒的这种特色化当初能够被市场高度认可，就说明其有着自己独特的价值。古井的收购，相信会在未来实现对其价值的更大程度释放。

    　　二是打造古香型。新推出的年三十，也是差异化香型——烤麦香，古井将其定义为古香型。我们判断，未来随着该香型产能的稳定，古井会把古香型做更大范围的推广，并逐渐成为古井的一种特色。

    　　综合来看，古井未来会逐渐丰富品类的多元性，同时提升自己的品牌特色化、香型品类化，从而更好的适应白酒行业未来的竞争。

    　　投资建议

    　　收购明光酒短期不会给古井带来重大改变，企业的主要逻辑还是围绕年份原浆进行持续增长。在完成从献礼到古5、再到古8、古20 的 持续升级以后，企业进一步推出年三十去进驻千元价位，持续提升竞争格局。而企业持续推进的多元化布局、自身品类化等举措，则为企业的战略远点打开更多想象空间。对于兼顾短、中、长期发展的古井贡酒，我们继续看好其长期可持续增长的确定性。预计公司2020/2021/2022 年的营收增速分别为7.6%/21.1%/17.8%，归母净利润增速分别为0.7%/26.6%/20.8%，对应PE 分别为65.11/51.43/42.57 倍。维持盈利预测不变，继续维持买入评级。

    　　风险提示

    　　①疫情出现反复；②安徽购买力出现大幅度下降；③酱酒发展超预期；④公司人事变动；⑤食品安全问题。