中航重机(600765)：航空装备锻造龙头 军机+航发放量助推业绩高增长

　　投资要点：

    公司为我国航空锻造领域龙头企业。公司是中航工业集团下属大型国有企业，在我国飞机、航空发动机锻造领域占据龙头地位，产品类型覆盖全面，市场占有率高。上市后自2007年起，实施一系列重组、收购、融资、清理低效资产等资本运作，形成当前锻造、液压环控两大业务板块。随着公司经营能力进一步改善，及我国航空装备行业维持高景气度，公司业绩有望迎来较快增长。

    受益于航空装备采购高景气，锻造业务板块有望实现快速增长。公司锻造业务板块主营航空军品锻件（军用飞机、航空发动机等）。基于我国当前军用飞机数量及结构上与发达国家差距较大的现状，受益于国防军费稳定增长，武器装备采购费用占比不提升，以及国家对新机型需求的持续释放，我们判断，公司作为航空锻造龙头企业，其锻造业务板块有望进入快速增长时期。

    清理亏损资产，液压环控板块经营持续改善。公司下属主营液压环控业务的子公司中航力源和贵州永红发展历史长，技术水平较高。中航力源主业为液压泵和马达的研发生产，随着军品交付能力提升，以工程机械为主要客户的民品逐步打开市场，及部分亏损资产进一步剥离，公司有望扭亏；贵州永红主业为热交换器，研发制造能力雄厚，公司保持国内均民品市场优势的同时，积极拓展国外客户，预计收入规模将实现较快增长。

    实施股权激励，健全激励机制，激活公司潜能。2020 年6 月公司实施股权激励，第一期向包括高管和核心员工在内的115 名激励对象授予777 万股限制性股票，占总股本的0.83%，授予价格6.89 元/股。中航重机是老牌国有企业，在激励机制方面一直存在短板。

    　　此次实施股权激励，有利于激发核心技术管理人才和高管的积极性，提高公司经营管理水平，同时促进公司经营能力继续改善和逐步提升。

    投资建议：受益于公司锻造板块下游持续高景气度，液压环控板块经营改善，我们分析预测，公司2020-2022 年实现归母净利润3.73、5.21、6.72 亿元，对应EPS 为0.40、0.55、0.72 元/股；当前股价（2020 年12 月30 日收盘价）23.11 元，对应2020-2022 年PE分别为58/42/32 倍。选取下游受航空装备采购拉动，同时主业以航空锻造、铸造及加工等为主的代表性公司进行对比，可比公司2020-2022 年的PE 均值为61/47/37 倍，公司2021 年估值低于可比公司。考虑到公司进一步清理亏损资产，实施股权激励，并结合新型航空装备采购需求持续攀升的现状，以及公司在航空锻造领域中的龙头地位，我们预计公司基本面将持续改善。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：军机采购不达预期；国产民航科技研制进度不达预期；定增募投项目建设进展不达预期。