证券行业月报：把握资本市场深化改革主线 拥抱行业盈利长周期向上投资机会

　　市场环境回顾：截至12 月31 日，12 月份券商板块跑输大盘，SW 券商指数收于7328.99 点，月度区间涨跌幅+0.52%；沪深300 收于5211.29 点，月度区间涨跌幅+5.06%。当前上市券商估值当前处于历史中枢水平，截至12 月31 日，SW 券商板块PE 估值为26.34 倍，位于历史估值区间25%-50%水平；PB 估值为2.14 倍，位于历史估值区间的50%-75%水平。

    　　经营环境：经纪：市场活跃度提升，截至12 月31 日，沪深两市月度股票日均成交额为8,141.71 亿元，12 月28 日至31 日，股票市场总成交金额35,487.30 亿元。日均成交金额为8871.82 亿元，区间换手率均值为+2.62%。自营：截至2020 年12 月31 日，上证综指单月涨跌幅+2.40%， 深证成指+5.86%, 沪深300+5.06%， 创业板指+12.70 %，中小板指+5.56 %，中证全债指数+0.81%。投行:12 月份股债分化，截至2020 年12 月28 日，股权融资环比增长，募集家数143家，环比+38.83%，合计募集资金1,930.35 亿元，环比+13.71%；债权合计募集资金5,931.60 亿元，环比-18.30%。资本中介：两融规模创阶段新高，环比持续增长。截至2020 年12 月28 日，沪深两融余额为16,152.89 亿元，环比+2.58%，同比+58.47%。资管：12 月份券商资管新成立产品383 只，环比-17.69%，发行份额60.03 亿份，环比-10.66%。

    　　投资策略：把握资本市场深化改革主线，拥抱行业盈利长周期向上的投资机会。回顾历史，在历次券商获得超额收益率的行情中，引发券商的因素有很多，但每次都离不开行业政策因素。我们认为资本市场深化改革将会是未来一段时间证券行业的投资主线，2021 年也将是改革持续深化之年，年内将会出现政策密集期，“十四五规划”或将在资本市场改革方面大有动作，如IPO 注册制改革全面推进以及备注瞩目的“T+0”制度。目前券商的业绩空间已经打开，2020年整体来看呈现高增长态势，据中国证券业协会披露2020 年前三季度证券业营业收入3,423 亿元，同比+31.08%，净利润1,326 亿元，同比+42.51%，前三季度业绩已经超过去年全年水平且仅次于2015年,随着资本市场改革落地与深化，证券板块的整体业绩将得到显著提升；同时证券板块经历过前期调整，板块估值处于历史低位，截至2020 年12 月，板块市净率已经滑落到历史估值中枢，基于行业业绩增长和扩表、杠杆率提升的预期，板块估值存在较大提升空间。

    　　随着未来长期资金入市叠加“T+0”制度带来的市场活跃度的提升，将有助于进一步提升行业营收能力，形成戴维斯双击效应。个股选择遵循两条投资逻辑：1)建议积极把握低估值龙头券商盈利长周期向上的投资机会。随着市场制度不断完善、交投活跃度提升，头部券商客户渠道更广受益更多；在业务重资产化趋势之下，头部券商资本金充足，在交易做市业务方面也具备较强优势；行业监管倾向头部券商，龙头将获得更多政策面支持，创新、转型业务抢占先发优势；2）率先贯彻差异化发展，在特定领域具备较强竞争力的特色化券商。未来注册制全面开放的背景下，具备投行业务优势的精品投行会获得更多业务增量；券商+科技转型趋势下，将科技根植于基因的互联网券商，运用金融科技重塑业务模式在财富管理更易在日益激烈的竞争中实现突围。

    　　风险提示：市场转弱导致券商经营业绩下滑；政策落地不及预期等。