国联股份(603613)：工业B2B电商龙头 崛起正当时

　　高速成长的产业互联网平台公司，B2B 电商驱动未来增长国联股份是国内领先的B2B 电子商务产业互联网平台企业，公司以“拼团”

    　　自营电商为主驱动，依托行业资源及互联网技术，实现业绩快速成长，2016-19 年公司总营收CAGR 99.32%，归母净利CAGR 87.81%。我们认为公司强劲增长势头有望延续，预计公司2020-22 年归母净利润分别为2.86/4.70/7.47 亿元，对应EPS 1.21/1.98/3.15 元，根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PEG 0.8，考虑到公司所处工业B2B 领域市场空间广阔，及公司作为产业平台企业在涂料化工等细分行业的稀缺性，给予公司2021 年PEG 1.2，对应目标价为147.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　工业B2B 电商市场空间广阔，公司在涂料化工等垂直行业领跑B2B 2.0 时代，B2B 电商企业核心业务由信息服务向商品交易服务转型，深入产业链交易环节，提升产业链效率，解决发展痛点。依据艾瑞咨询，国内工业品B2B 市场2018-23 年CAGR 达43%，渗透率将由2.7%提升至12.6%，至23 年市场规模将达到1.58 万亿元。公司围绕涂料化工、卫生用品、玻璃等较为分散的垂直行业打造B2B 平台，有望享受高成长空间。

    　　工业“拼多多”B2B 服务平台，自营电商“纵横”扩张高速增长公司主要通过“集合订单，拼团采购”的自营电商模式取得产业链强议价能力。公司通过单品纵向突破拓展SKU，根据公司招股说明书，公司涂多多、卫多多及玻多多平台SKU 数量持续增加，2018 年三平台合计自营SKU数量已超过2300 个；通过横向复制在不同垂直行业实现扩张，截至2020年公司已围绕涂料化工、卫生用品、玻璃等6 个垂直行业建立B2B 电商平台。公司平台用户粘性强，截至2020 年6 月30 日，多多平台复购率达92.02%，注册用户数23.4 万户，交易客户数5845，依托国联资源网积累超过200 万商业信息服务用户，转化率不及1%，待转化用户数量众多。

    　　围绕平台、科技、数据推动产业互联网建设，抬升发展天花板公司以“平台服务、科技驱动、数据支撑”战略全面推动产业互联网生态建设，赋能产业发展。当前阶段，公司智能物流仓储建设将强化控货能力，为下阶段供应链金融提供发展基础。在完善产业互联网建设的过程中，公司同步促进产业生态健康发展，实现自身发展空间扩容。

    　　工业垂直B2B 电商龙头增长动力强劲，首次覆盖给予“买入”评级公司有望通过横纵业务扩展维持高速增长，同时不断扩大业务范围，推进产业互联网生态建设，以与客户长期合作形成的信任关系巩固公司的先发优势，以不断积累的数据沉淀及技术优势加深拓宽公司护城河。根据Wind一致预期，可比公司2021 年平均PEG 0.8，考虑到公司所处工业B2B 领域市场空间更加广阔，及公司在涂料化工等细分行业的稀缺性，给予公司2021 年PEG 1.2，对应目标价为147.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。