捷佳伟创(300724)：光伏设备龙头 技术迭代加速公司成长

　　投资要点：

    公司是国内太阳能电池生产设备龙头企业。捷佳伟创成立于2007 年，自成立以来，公司已为全球200 多家光伏电池生产企业，近900 条电池生产线提供设备和服务，其中各类工艺设备的市场占有率均超过50%，是全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。2019 年公司收入25.27 亿元，位列全球光伏设备厂商第二位，若按照主营业务电池片生产设备划分，公司销售额位列全球第一。

    太阳能电池市场空间巨大，全球产能看中国，设备公司持续受益。长期来看，低碳发展成为全球共识，实现这一目标最主要的途径是发展可再生能源，而光伏作为成本下降最快、环境适应性最强的方案有望成为低碳发展“主力军”。DNV GL《全球能源展望》预测，2050年光伏发电将占全球电力结构比例的33%，2019 年这一比例仍然只有2.8%，未来成长空间巨大。从全球产能来看，中国份额绝对领先。从2019 年各环节份额来看：硅料（多晶硅占比69.0%）、硅片（93.7%）、电池片（77.7%）、组件（69.2%），伴随全球扩产，光伏设备公司有望持续受益。

    技术进步加速设备迭代，HJT 等新技术掀起新一轮投资热潮。光伏发电大范围推广最核心的难点在于成本居高不下，此前光伏度电成本较高，与煤电、水电相比并不具备明显优势，我国通过补贴的形式反哺行业发展。光伏行业降本增效要求倒逼产业技术不断创新，设备迭代速度不断加快，当前PERC 电池仍为主流，但HJT 技术多项优势备受产业青睐，SOLARZOOM 预计，未来5 年内HJT 技术有望完成对PERC 产能的100%替代，行业先行者已开启百亿级投资热潮。

    公司研发紧跟市场，卡位新一轮产业升级。公司产品类型齐全，客户基本涵盖下游主流电池片厂商。公司TOPCon 钝化设备研发已进入工艺验证阶段，HJT 电池设备量产不存在技术障碍，2020 年12 月推出具有完全自主知识产权的HJT 关键工艺设备板式PECVD，成为全线四道工序完全自主开发的整体HJT 电池解决方案的设备提供商。截至2020 年12月，公司HJT 设备在手订单1.4 亿元。

    首次覆盖给予“买入”评级。预计2020-2022 年归母净利润分别为6.04/8.84/12.01 亿元，对应每股收益分别为1.88/2.75/3.74 元/股。可比公司2020-2022 年平均市盈率为78X、55X、42X，公司当前股价138.00 元（2020/12/30）对应2020-2022 年市盈率分别为73X、50X、37X，公司市盈率低于同行业可比公司平均值，考虑到当前下游扩产、原有产线技术升级，以及TOPCon、HJT 等新技术带来的设备新增需求，未来行业景气持续向上，公司作为行业龙头市占率领先，同时积极布局前沿领域、卡位新一轮产业升级。

    　　此外公司从业务上与迈为股份更接近，在HJT 技术上均具备整线能力，我们认为两者更加可比，因此谨慎给予公司2021 年65 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产业政策变化和行业波动的风险；下游客户经营状况波动引发的风险；存货规模较大风险；毛利率下滑的风险；募集资金投资项目风险等。