工商银行(601398)2020年三季报点评:盈利修复 息差微升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2020-12-31

  投资要点

      业绩概览

      工商银行 20Q1-3 归母净利润同比-9.2%,较 20H1 +2.2pc,营收同比+2.9%,环比提升 1.6pc;20Q3 单季度归母净利润同比-4.7%,环比+20.5pc。ROE 11.5%,ROA 0.97%。单季息差(期初期末口径)1.91%,环比+1bp;不良率 1.55%,环比+5bp;拨备覆盖率 190%,环比下降 4.5pc。

      经营特点

      1、盈利迎来拐点。20Q1-3 累计归母净利润同比-9.2%,较 20H1 好转 2.1pc,驱动因素是非息收入超预期大幅提升,贡献转负为正,主要归因于保本理财产品到期,兑付客户金额减少;拖累因素主要来自资产减值损失与息差拖累进一步加深。展望未来,随着经济恢复,资产质量好转,盈利增速有望修复。

      2、息差稳中略升。20Q3 单季净息差 1.91%,环比 Q2 提升 1bp,主要归因于负债端成本率改善,抵御资产端收益率下行压力。20Q3 单季负债端成本率环比 20Q2 改善 6bp。判断主要归因于负债结构改善,高息结构性存款压降。展望未来,预计资产端收益率下行趋势减缓,息差有望进一步提升。

      3、不良边际上行。20Q3 不良率 1.55%,环比提升 5bp。风险抵补能力方面,拨备覆盖率 190%,环比下降 4.5pc,判断归因于不良生成水平仍处于较高位置,资产质量压力仍然较大。展望未来,随着经济修复,实际资产质量压力有望缓解,预计不良生成水平将边际企稳。

      盈利预测及估值

      盈利增速迎来拐点,息差稳中略升,不良边际上行。预计 2020-2022 年工商银行归母净利润同比增速分别为+0.00%/+4.11%/+8.23%,对应 EPS 0.86/0.90/0.97元股。现价对应 2020-2022 年 5.77/5.54/5.11 倍 PE,0.67/0.61/0.56 倍 PB。目标价 5.98 元,对应 20 年 0.80 倍 PB,买入评级。

      风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。