广州酒家(603043)：陶陶居收门店、引战投 发展可期

　　陶陶居收购6 家餐饮门店并引入战投

    　　12 月30 日公司公告子公司陶陶居以1.8 亿元现金收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，将6 家陶陶居门店纳入旗下。同日公告食尚雅园以2.26 亿元增资陶陶居，持有45%股权。我们认为两项事件主要意义在于：

    　　1）有助公司食品+餐饮双轮驱动战略持续推进。2）子公司陶陶居原主营食品、品牌授权，不实际经营餐饮门店，此次收购有助完善业务结构、提高品牌发展可控性；3）在子公司层面引入战略投资者和优秀餐饮管理团队，用市场化机制激发国企活力，彰显公司做大做强陶陶居公司业务决心。预计公司20-22 年EPS0.96/1.36/1.58 元，目标价49.85 元，维持增持评级。

    　　20 年12 月陶陶居将6 家“陶陶居”品牌餐饮授权门店纳入麾下食尚雅园实际控制人为尹江波（持股79.02%），其实际控制的食尚国味除授权经营陶陶居（据官网，截至12 月30 日有15 家门店），还经营山东老家、名门华宴等10 余个品牌，遍布广东、山东、福建等地。20 年7 月食尚国味将6 家陶陶居门店置入海越陶陶居并设立6 家分公司。基于以上6家分公司，食尚雅园承诺21-23 年海越净利润不低于3501/3404/3262 元，21-29 年合计净利润2.5 亿，基于此承诺业绩按收益法评估，海越全部权益评估值为1.8 亿元。此次增资完成后陶陶居公司董事会由 5 人组成，其中广州酒家提名3 人（包括陶陶居董事长），食尚雅园提名2 人。

    　　公司以陶陶居为主体积极探索混合所有制改革

    　　19 年7 月广州酒家以人民币2.00 亿元收购广州国资管理集团持有的陶陶居公司100%股权。陶陶居公司主营食品销售、物业租金、品牌授权，不实际经营餐饮门店，19 年实现收入7840 万元，净利润1070 万元。19 年12 月，广州酒家与食尚国味、尹江波签署对陶陶居公司增资的框架协议，积极探索混合所有制改革，20 年10 月，董事会审议通过议案。12 月30日，公司公告食尚雅园以2.26 亿元增资陶陶居，持有45%股权。此次引入战略投资方有助公司利用市场化机制激发国企活力，我们认为在食尚雅园餐饮经营管理团队带领下，不排除陶陶居餐饮门店继续向全国扩张。

    　　广州国资食品餐饮龙头，有望持续扩张，维持增持评级此次陶陶居收购门店收购已经公司第四届董事会第六次会议审议通过，无需提交公司股东大会审议。收购对净利润略有增厚，原预计20-22 年EPS0.96/1.31/1.54 元，微调至20-22 年EPS0.96/1.36/1.58 元。预计21年食品净利润4.51 亿，可比公司21 年Wind 一致预期平均PE43 倍，公司食品业务仍有较强的区域性，给予21 年38 倍PE；餐饮净利润0.99 亿，港股可比公司21 年Wind 一致预期平均PE48 倍，因正餐品类可复制性低/扩张慢，给予21 年29 倍PE；目标总市值201.38 亿，目标价49.85 元（前次49.54 元），维持增持评级。

    　　风险提示：产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨、收购整合进展不顺、收购公司承诺净利润不达预期。