老板电器(002508)公司深度报告：四十年风雨征程 坚守与变革

　　报告摘要：

    　　成立41年，作为家族企业，早已顺利接班。老板电器至今已有41年发展历史，任建华先生是实际控制人，他一直担任老板电器的董事长，任富佳先生是任建华先生的儿子，已经成功接班，管理层稳定且有远见。

    　　传统烟灶市场距离天花板还很远。新增需求+替换需求加总，测算出2020-2025 年每年油烟机销量为2939 万台、3149 万台、3299 万台、3518万台、3713 万台、3755 万台，同比增速分别是4.04%、7.14%、6.64%、5.54%、1.11%。

    　　多年耕耘，老板电器在烟灶产品领域已经形成坚固的护城河，地位稳固。

    　　老板电器积极进行多品类布局，公司重新定义了三大品类矩阵，2020-2022 年发展战略是扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类。公司发展战略为多品牌运作，深化“老板”品牌高端形象，并形成了四个品牌。多元化渠道策略，已经形成了零售、电商、工程渠道为主、创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构。

    　　未来机遇：多品类布局，享受成长期产品高速增长红利。（1）收购金帝，布局集成灶行业。收购完成后，老板电器成功切入到集成灶领域。自2018年至2020H1，集成灶占公司营收比重不断提升，2020H1 占比达到3.08%。

    　　（2）老板电器将稳步推进洗碗机的发展。随着消费者健康防护意识的不断增强，消费需求大幅提升，洗碗机俨然已经成为厨电市场新的增长点。

    　　投资建议：预计2020-2022 年营业收入分别是79.3 亿、89.6 亿、98.6 亿，增速分别是4.5%、13.0%、13.0%，预计2020-2022 年净利润分别是16.7亿、18.9 亿、21.1 亿，同比增速分别是5%、13%、12%，对应EPS 分别是1.76 元、1.99 元、2.23 元，对应当前股价的PE 分别是22.64 倍、20.03倍、17.87 倍，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，业绩预测和估值判断不达预期。