喜临门(603008)：出售影视业务 聚焦床垫 优化资产结构

　　投资要点：

    　　公司公告：拟将全资子公司晟喜华视60%股权转让给绍兴岚越影视合伙企业，转让价格为3.6 亿元，转让后公司还将持有晟喜华视40%股权，预计转让款将于2023 年2 月28日前全部付清。

    　　聚焦床垫家居主业，优化资产结构。按2020H1 财报拆分来看，影视业务有应收款5.94亿元，占总应收账款43%，且坏账准备为1.36 亿元，占总坏账准备68%，影视业务回款周期较长这一特点导致公司整体现金流、资产结构和利润均受到一定拖累。本次晟喜华视出售脱表后，公司短期借款有望从2020H1 的16.47 亿元明显降低，减轻公司财务费用压力，现金流和资产结构也将得到明显优化。2020Q1-3 影视业务实现收入约1.32 亿元，净利润2592 万元，占收入和利润分别为4%和14%，对公司整体业绩影响大幅减小。公司资源重心重新聚焦家居主业，资金、管理、人员进一步优化，喜临门自主品牌有望加速发力。

    　　自主品牌提速显著，全渠道积极推进。2020Q1-3 自主品牌（含M&D 和夏图）实现收入17.7 亿元，同比增长11%，Q3 实现8.1 亿元，同比增长28%，自主品牌销售情况明显回暖。截至2020Q3，喜临门全系列门店（含分销店、M&D 和夏图）共3331 家，对比2020 年初净增长331 家。新冠肺炎疫情期间中小品牌经销商抗压能力较差，公司趁势把握优质门店位置，传统KA 渠道、分销渠道同步推进，支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。除了门店数的外延扩张外，公司还注重提升经营质量：1）精准营销，理性投放费用，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动；2）产品瘦身，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款，解决前端营销和后端生产的问题。我们预期随疫情影响逐渐消退，零售订单进入集中交付期，预计业绩将延续改善势头。

    　　代工业务逐季恢复中。2020Q1-3 公司代工业务实现收入约12.5 亿元，同比下降2%，Q3 实现5.5 亿元，同比增长13%，环比增长30%。随全球疫情缓和、美国家具零售数据V 型反弹后，公司国内和出口代工业务均有恢复。我们预期公司全年代工业务增速有望实现正增长。

    　　剥离副业，重新聚焦。家居主业明显回暖，盈利能力得到大幅修复。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础，业绩重回稳健发展。未来随自主品牌业务占比提升，盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间，对标海外床垫行业，我国床垫集中度具备大幅提升潜力。虽然影视业务脱表表观对利润产生一定影响，但公司近几月自主品牌销售实现较好增长，利润率明显环比上半年明显提升，所以我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.88 元、1.14 元、1.36 元的盈利预测，归母净利润分别为3.41、4.40、5.28 亿元，YOY 分别为-10%、29%、20%，目前股价（18.47 元/股）对应PE 分别为21 倍、16 倍和14 倍，维持买入。

    　　风险提示：东南亚床垫反倾销，代工业务下滑风险