福莱特(601865)：业绩预告区间超市场预期 2021产能翻倍继续领跑

　　公司预告2020全年净利润同比增长109.2%-131.52%福莱特12月29日晚间公告2020年净利润在15亿元至16.6亿元区间，隐含同比增长109.2%至131.52%，高于市场此前预期的13亿元和我们预期的14亿元，或由于4季度实际出货量和均价超预期。

    　　关注要点

    　　价格上涨叠加出货量提升，支撑4季度盈利环比翻倍。4季度以来受到光伏下游抢装需求以及供给端宽版窑炉产能瓶颈的综合作用，3.2毫米压延光伏玻璃均价从35元/平米快速上涨至42元/平米，10月内实现20%涨幅，并高位维持至2020年末。我们测算带动公司2020年光伏玻璃均价同比提升15%至30元/平米，单4李度光伏玻璃毛利率超过60%。同时公司嘉兴800吨/天产能于12月复产，也提升了4季度出货量水平。我们因此上调2020年盈利预测12.8%到15.3亿元。

    　　供需格局支撑2021年玻璃价格高位企稳，双玻比例有望持续提升。基于行业最新扩产计划，我们测算明年全行业玻璃供给将同比增加40%至180吉瓦，而组件需求端受益递延项目和价格弹性或同比反弹42%至185吉瓦（考虑直流端的超装），供需维持紧平衡，我们预计玻璃均价将维持在35元/平米。同时受益国内需求加速增长，以及双面产品接受度提升，2021年市场双玻比例将继续提升，我们测算福莱特双玻出货比例也有望从2020年平均的20%进一步提升到30%以上。

    　　越南产线顺利点火，2021年产能翻倍享受玻璃丰厚盈利。根据卓创资讯统计以及公司新闻发布，福莱特越南1200吨/天超白压延玻璃生产线于2020年12月17日正式点火，标志着公司成为唯二拥有海外产能的光伏玻璃龙头，基于此我们预计公司第二条越南生产线也有望于2021年1季度投产，叠加陆续投产的3条凤阳新产线，我们预计福莱特2021年末名义产能将较2020年末翻倍，实际出货量达到3.9亿平米。

    　　估值与建议

    　　考虑4季度均价和毛利率或超出此前预期，我们上调2020年盈利预测12.8%至15.3亿元，考虑2021年供需格局与公司扩产计划符合我们此前预期，维持2021年盈利预测不变。考虑公司2021年产能倍增享受光伏玻璃格局红利，我们维持公司A/H股跑赢行业评级。维持A股目标价43.59元，对应55.4倍和24.2倍2020和2021年市盈率，较当前股价有24%上行空间，当前股价对应45.1倍和19.7倍2020和2021年市盈率；维持H股目标价29.06港币，对应33.3倍和17.9倍的2020和2021年市盈率，与当前股价基本持平，当前股价交易于33.3倍和17.9倍的2020和2021年市盈率。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期。