国检集团(603060)：央地联合模式再下一城 重申看好公司工程检测业务前景

　　公司近况

    　　公司公告参与烟台市建工检测服务中心（以下简称“烟台检测中心”）改制并增资，以1.1亿元对价持有改制后标的51%股权。

    　　评论

    　　资产质地优质，交易估值合理。烟台检测中心原为烟台市国有企业，是当前烟台市规模最大的建工建材检测机构。我们认为该项并购有助于进一步拓展公司在山东省“烟威青片区”的建工建材检测业务，完善公司在全国的区域布局。2019年烟台检测中心实现收入3，970万元、净利润1533万元，实现净利率39%、加权ROE 44%，体现其盈利能力强劲。我们估算标的资产投前和投后估值分别为7.1x、14.5x2019P/E和2.5x、5.1x2019P/B，估值合理。

    　　央地联合模式再下一城，验证模式可复制性，本次并购是公司继来庄公司后、“央地联合”模式的又一项目落地，我们认为有助于降低此前市场对于该模式可复制性的疑虑。我们预期未来公司将通过两方面举措促进标的公司增长，一方面对其进行增资和赋能，通过补充设备、资质扩项等措施扩大其检测领域和服务区域，促进公司内生增长；另一方面将以烟台检测中心为平台，对烟台本地以及青岛、威海区域内优质检测机构进行并购重组，目标重组领域包括建工建材、食品、环境、消费品等，进而推动公司外延增长，我们认为公司“央地联合”模式逐渐成熟，在帮助地方政府进行检验检测机构整合的同时，也有助于提升公司并购标的自身的综合竞争力，我们继续看好该模式的发展前景。

    　　重中看好公司工程检测业务长期前景，当前公司交易于29×2021e P/E，估值低于同业上市公司，我们认为原因之一是市场对公司工程检测业务的预期较为悲观。而我们看好公司工程检测业务长期前景，主要基于如下几点原因：1）行业潜在机遇多，支持需求高增长：考虑到中国建筑业产值有望在较长时间内保持稳健增长、政府对质量检测的重视程度持续提升、潜在市场机遥（包括存量房检测、工程质量保险相关检测、与地产商联合的28业务模式）有望贡献增量需求，我们认为中国的工程检测行业仍具有较好的成长性；2）公司作为治理机制市场化的老牌检测央企具有独特优势，市占率有望持续提升：一方面公司在材料检测领圾实力强劲，且兼具央企背景和市场化激励机制，有助于公司不断获取优质的并购项目，另一方面，公司持续完善管理和赋能机制，近年来束庄公司、云南合信等多个标的在并购后实现了明显的盈利增长，我们认为这为公司长期实现稳健的内生增长提供保障。

    　　估值建议

    　　我们维持盈利预测不变。当前价交易于29x2021eP/E，我们维持目标价28.0元，对应44x2021eP/E和52%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　外延并购进展不及预期；部分区域市场竞争格局进一步恶化。