宁德时代(300750)：全球电动车需求爆发 龙头扩产再提速

　　投资要点

    　　事件：公司公告，拟总投资390 亿建设/扩建三大基地。1）江苏时代：

    　　投资不超过120 亿，建设动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）。

    　　2）四川时代：拟投资不超过100 亿元，扩建宜宾动力电池基地。项目分两期建设，一期建设期不超过26 个月，二期将在一期建设后两年内启动。3）宁德福鼎基地：总投资不超过170 亿，项目分两期建设，一期建设期不超过26 个月，二期将在一期建设后两年内启动。

    　　需求爆发，宁德时代扩产大幅提速，超预期。根据20 年2 月底定增公告测算，单gwh 扩产平均投资额为3.08 亿元。此次新增390 亿投资额，对应约130gwh 新增产能。由于纯电动化平台密集推出，新产品周期带动电动车toc 端需求爆发，全球电动化元年来临，宁德时代扩产加速，以满足动力电池未来5 年复合40%+的增长。在此前的规划上，此次公告宁德新增了超过130gwh 的规划，扩张大幅提速，力度再超预期。拆分来看，1）江苏时代，一期二期合计10gwh 已经投产，三期投资74 亿拟建设产能24gwh。此次新增120 亿投资建设四期，预计规划产能40gwh。2）四川时代，一期投资40 亿规划产能12gwh，此次公布扩建项目投资100 亿，预计新增产能规划30gwh。

    　　3）福鼎基地新增一二期，投资170 亿，预计规划产能约60gwh。

    　　规划产能增加3-4 倍，持续高增，全球龙头优势再扩大。公司目前7大主要基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能超过400gwh；考虑目前合资产能，公司产能规划近500gwh，在全球电池企业中规划产能最大（lg 规划2023 年产能达到230gwh）。20 年底公司产能120gwh（独资100gwh），21 年底预计扩至190gwh 左右。

    　　行业景气度超预期，预计宁德21 年出货100gwh 以上，同比翻番。Q1行业继续满产，景气度超预期，公司1 月排产延续满产，2 月春节微降，3 月恢复，Q1 预计排产20gwh 以上，同比增长300%。全年来看，国内市场tob 端需求恢复，同时新车型MY、ID4 放量，造车新势力再上台阶，我们预计21 年国内销量200 万辆以上，对应电池需求约100gwh，同比增长50+%。预计宁德21 年国内份额将恢复至50%以上。海外方面，欧洲市场持续高增长，宁德将受益于PSA，大众，戴姆勒等拉动，21 年动力电池出口将翻番至15 以上gwh。此外，国内外储能市场爆发，宁德时代凭借规模及成本优势，储能销量有望2 倍以上增长至10gwh 以上。我们预计宁德21 年动力及储能出货100gwh 以上，同比翻番。

    　　投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 52.0/97.0/135.7 亿元，同比分别 14%/87%/40%；EPS 分别 2.23/4.16/5.82 元；对应现价 PE分别138/74/53 倍。我们给予21 年95 倍PE，对应目标价395.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等