博汇纸业(600966):“限塑令”来袭助推白卡纸价上涨 盈利能力有望持续释放

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:张楠 日期:2020-12-30

  结论与建议:

      最严限塑令刺激白卡纸需求增加:2020 年1 月,国家发布最严“限塑令”,全面限制不可降解塑料使用。据发改委等联合发布的意见,2021 年1 月1日起直辖市、省会等地区商超、药店及餐饮外卖服务等领域将率先禁塑,推广使用可降解购物袋、环保布袋、纸袋。基于目前可替代方案中可降解购物袋成本高、产能不足以及布袋便利性和应用场景有限等,纸制品的产能充足,生产技术成熟,成本优势明显,是塑料制品的最佳替代品。其中,白卡纸作为食品外包装纸有望率先成为外卖餐盒的替代品,预计2021 年将有约50 万吨白卡纸的替代需求。

      行业整合,格局优化:在环保政策趋严的背景下,与白卡纸下游需求重合度较高的白板纸(低端产品)产能逐年减少,其中“中国白板纸之乡”

      的浙江富阳780 万吨产能将于2020 年底彻底关停。伴随消费升级,消费者对包装外在要求的提高,白卡纸对白板纸的替代将是行业趋势。其次,2020 年9 月底,博汇纸业与金光纸业(APP)顺利完成股权变更,公司实际控制人变为金光集团,持有上市公司股份48.8%。作为国内第二大白卡纸企业,公司2019 年底拥有白卡纸产能215 万吨,市占率21%,与APP在白卡纸行业市占率合计达50%以上,前两大龙头企业的合并将有利于白卡纸行业集中度提升,进一步巩固龙头地位。其次,在原料成本、生产效率、经营管理等方面存在较大优化空间,同时减少因价格战引起的行业恶性竞争,优化行业环境并提升龙头企业话语权,白卡纸价格有望上移,行业盈利能力有望大幅改善。

      价格提涨助推业绩增长:疫情后随着需求恢复,6 月中下旬白卡纸景气开始回暖,7、8 月价格稳步提升,9 月下旬大型纸厂连续两次大幅提涨白卡纸价500 元/吨,10-11 月相继发布提价函,每次提价300 元/吨,截至12/25 日,白卡纸价格为7010 元/吨,较20H1 上涨35%以上。12 月29日,大型纸厂继续发布1 月提价函,提价300 元/吨,预计白卡纸价格有望超过2017 年景气高点。此外, 2020、21 年行业暂无供给压力,预计最快新增产能将在21Q4 释放180 万吨。整体开看,白卡纸行业新增产能有限、行业集中度提升,叠加限塑令和白板纸退出,供需格局将大幅改善,白卡纸价格有望进一步提升。成本方面,受国外疫情反复需求疲软、2021 年仍有产能释放以及港口库存高位运行等影响,预计原材料木浆价格将继续在底部运行,未来公司营收净利仍将稳步提升。

      盈利预测:限塑令的持续推进、白板纸替代需求以及消费升级,白卡纸景气度与需求将得到较强的支撑,纸价或将继续提升,公司营收有望持续增长。预计 20、21 年实现净利9.34 亿元、12.44 亿元,YOY 分别增598%、33%,EPS 为 0.7 元、0.93 元,当前 A 股对应 PE 为 19.5 倍、14.6 倍。

      同时考虑到APP 管理层已顺利入驻公司,后续随着龙头地位的凸显,管理的持续优化以及APP 相关资产的注入等,看好公司估值存持续上行空间,给予“买入”评级。

      风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等