贵州茅台(600519)：拨开迷雾看经营 业绩稳快不可挡

　　事件：近日贵州茅台发布国有股份无偿划转、收到相关事项监管工作函、简式权益变动报告书等公告，媒体还报道国家市场监管总局召开全国茅台酒经销商代表行政指导会、加强两节期间茅台等名优白酒价格监管等新闻。

    　　点评：

    　　茅台集团对贵州经济意义重大，需要保持平稳较快增长。据人民日报报道，目前茅台集团正朝着1100 亿元的营收目标稳步前进。

    　　未来5 年，茅台集团提出要成为世界500 强企业的愿景。这一目标写进了贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。“十四五”时期贵州省希望保持经济增速高于全国平均水平，我们预计茅台集团营业收入有望翻番，年复合增长率约15%。

    　　茅台股份公司实现业绩增长的手段较多。一是放量，基酒不缺的2020 年公司产量几乎没有增长，加上历史基酒储备预计明年实现高个位数增速不难；二是提高均价，包括2020 年已使用的提高自营、直销渠道比例，增加高毛利产品占比，也可能重启历史上使用过的计划外价格；三是提高出厂价并非不可能，前提条件是市场价格平稳且可控，目前条件不具备不意味着未来实现不了。

    　　估值高位已持续较长时间，后期主要看资金面。全球流动性宽裕、其他版块业绩不佳，推升了今年食品饮料版块整体估值，而年初以来业绩预测偏差并不大。因此我们认为在投资者对公司基本面预期趋于一致后，未来估值变化更多取决投资于食品饮料的流动性，这方面建议关注海通宏观和策略的研究。

    　　业绩预测与投资建议。我们预计公司未来三年营业总收入与归母净利润双位数增长有保障，不排除阶段性加速。我们维持2020-2022 年公司EPS 为37.15/45.10/52.05 元，考虑到可比公司2021年平均PE44 倍,我们维持2021 年45x 估值不变，维持目标价2025元，维持买入评级。

    　　风险因素：价格过高抑制实际消费，渠道改革引发利益冲突，价格由涨转跌影响销售。