口腔服务行业:从供求分析和业务模式寻找口腔连锁成功潜力

类别:行业 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘慧敏 日期:2020-12-29

  需求端:中国口腔诊疗需求正处在快速发展期

    参考美国,人均可支配收入及老龄化进程加速口腔诊疗服务发展

    中国目前处于美国1975年阶段,即将开启高增长。目前国内整体口腔市场规模为1800亿元,美国为1224亿美元。洗牙率、年种植牙数及正畸率均显著低于海外发达国家。

    口腔需求伴随人的一生,具有叠加属性,主要围绕正畸、种植、美白、儿童和综合。

    刚需性需求+种植需求+正畸需求市场规模有望远期分别达到2400亿元、2500亿元和4000亿元。

      供给端:破局供给问题成为连锁成功的核心

    ①手工依赖性强,机械智能化程度较低,医生依赖度较高,获医决定获客能力,连锁品牌如何获医?如何合理控制医生依赖度过高带来的人力成本问题?(很多连锁人力成本居高不下的原因)

    ②诊疗频次较高,客户与牙医存在能力较强粘性,品牌地域性明显,连锁成功案例少,如何设置运营模式来提升客户认知度和信任度,以降低地域性影响?(很多连锁营销费用居高不下的原因)

    结合美国和中国,从解决人力成本、耗材成本和营销成本角度,口腔连锁形成五种运营模式,包括差异化竞争、DSO模式、保险主导模式、纵向拓展模式及中国独特的“总院+分院”模式,各有利弊,寻找最适合中国国情的口腔运营模式。(多模式运营的通策系统)投资建议:建议关注有持续性获医能力的口腔服务龙头企业-通策医疗。

    盈利预测

    拆分通策医疗浙江省内总院+分院及蒲公英门店增长,考虑2020年蒲公英第一批优质分院上线、宁口大楼落成开业,公司未来三年收入确定性较强。预计2020-2022年,营收有望达到20.90、26.63及34.60亿元,年复合增长近30%,归母净利润分别为4.86、6.18、8.00亿元,(预计Q4业绩保持高速恢复,收入和归母净利润增速分别达到35%和42%),对应PE为178x、140x、108x,考虑口腔行业和公司仍处在高速发展期,长期看好,维持“买入”评级。

    风险提示:1. 人才流失风险;2. 新店落地不及预期;3. 医疗纠纷风险。