中国零售:电商征税倒计时 行业规范化发展

类别:行业 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/Rebecca Hu/Emma Tao 日期:2020-12-29

  申万商贸指数期间(12.21-12.25)跌3.06%,跑输上证综指3.11 个百分点,板块表现居各板块第24 位。期间上证综指涨0.05%,板块涨跌互现,其中休闲服务(+10.45%)、电气设备(+9.54%)、国防军工(+8.14%)领涨,传媒(-4.77%)、计算机(-4.21%)、通信(-3.98%)领跌。

      本周批零板块个股涨跌互现,*ST 劝业(+8.35%)、农产品(+4.36%)、百联股份(+3.95%)、御家汇(+1.72%)领涨,三只松鼠(-14.53%)、北京城乡(-12.58%)、爱迪尔(-11.45%)、三江购物(-9.77%)领跌。

      【核心观点】

      1. 国家税务总局电商税收系统升级完善项目落地,行业迎规范化发展

      事件:日前,国家税务总局公布《2020 年电子商务税收数据分析应用升级完善和运行维护项目中标公告》,公告表示,将扩大原有电子商务税收数据采集、分析、应用范围,持续做好项目运维服务,为电子商务税收数据供给和分析应用稳定运行提供保障。

      招标文件表示,中标公司应在项目中标后的6 个月内完成应用升级完善的开发和部署工作,未来电商分析应用所需相关数据均来自互联网,数据采集后导入大数据云平台,电商信息处理与分析统计功能在大数据云平台上实现。其中,电商信息处理需要与相关税收业务数据进行匹配和比对。

      点评:1)电商征税监管系统的升级完善将有效治理偷税漏税行为。2019 年1 月1 日《中华人民共和国电子商务法》正式实施,电商纳税以法律形式确定。但据联商网信息,在过去很长一段时间,由于电商平台数据并未对税务部门完全开放,存在信息不对称的情况。此次电商税务监管系统升级完善之后,电商平台数据会和市场监管、公安、社保等部门实现共享,数据完全开放,电商行业的税务管理将更加严格,偷税漏税行为将得到有效遏制。

      2)直播带货有望告别乱象时代。受益于疫情催化,直播电商成为2020 年的现象级事件,但光鲜亮丽的数字背后亦乱象丛生。据化妆品观察公众号,年初至今,市场被曝光的直播带货“翻车”事件至少已有20 起,美妆品类成重灾区,其中数据“注水”、“刷单”是“翻车”的主要因素。另据凤凰网,此前税务部门并非按照商家的实际销售额纳税,而是按账户产生的交易流水纳税,我们预计随着电商征税系统的完善,直播电商的虚假繁荣有望得到进一步治理,营造一个更加理性的直播环境。

      2. 行业观点:关注成长赛道新品牌和有创新挖潜空间的传统龙头中长期维持看好细分高成长赛道的优质品牌,以及积极创新挖潜的传统零售龙头,结合基本面与估值,核心推荐:永辉超市、周大生、重庆百货、家家悦、步步高,积极关注珀莱雅、安克创新、爱美客、华熙生物。分业态①化妆品:推荐爱美客、华熙生物,关注珀莱雅、壹网壹创;②超市:看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高的中期成长和效率提升;③百货:推荐重庆百货、天虹股份,关注王府井免税业务进展;④专业连锁和品牌:推荐小商品城、周大生、富森美,关注安克创新、爱婴室。

      行业风险提示:消费疲软和社区团购等新业态分流压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

      【核心推荐】永辉超市、周大生、重庆百货、家家悦、步步高永辉超市:并表云创、加速到家,提升科技支持能力。①核心业态Bravo 稳健:

      2019 年新开167 家、收购百佳38 家,截至3Q20 末约965 家,公司预计2020 年开店130 家;②mini 店调整&聚焦:2019 年新增529 家,3Q20 进一步优化门店结构至405 家,预计2020 年继续打磨,聚焦核心区域开店;③加速到家、亏损可控:

      拟收回云创20%股权至46.6%,1-3Q 到家业务销售65 亿增长180%,占比9.7%,其中永辉生活APP 占比到家51%;公司将继续提升科技支撑能力,加速数字化转型,打造“手机里的永辉”。

      风险提示:创新业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失的不确定性。

      周大生:全国珠宝龙头,持续稳步扩张。①规模优势显著:公司以加盟为主、自营为辅,快速下沉三四线城市,截至3Q2020 末门店总数达4020 家;②线上成为增长新动力:2019 年线上自营(电商)收入5.01 亿元增长43.22%,1-3Q20 增长104%,占比提升至21%;③产品多元&结构完善:通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润;④员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

      风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;首发股东减持风险。

      重庆百货:①重庆商业龙头,公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,多业态、多区域发展。②集团混改落地,引入物美和步步高,集团及上市公司管理层调整力度大,治理和激励有望优化。③数字化零售转型,业绩改善空间大,我们认为,公司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。

      风险提示:竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。

      家家悦:①山东超市龙头:公司核心优势为区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等,构筑较强竞争壁垒;②省内外加速扩张:3Q20 新增33 家门店,以“将长板绑在一起”思维,赋能区域零售商合作共赢,走出一条并购整合、做大做强的扩张路径;③积极布局新零售:利用“家家悦优鲜”线上平台,推动O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。

      风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。

      步步高:①以湖南为主的多业态零售龙头:1H20 末超市357 家、百货52 家,覆盖湖南/广西/江西/川渝,超市、百货收入占比各82%、17%。②战略聚焦,减法与加法:2018 年以来剥离电商和无效副业,2019 年退出重庆,家电由自营转联营;聚焦优势区域,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密,做深做透做强。③供应链与数字化,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,3Q20 末数字化会员2297 万人,数字化试点店1-3Q 可比销售增10%,费率降1%。

      风险提示:竞争加剧;外省减亏进展的不确定性;培育期拉长;资本开支压力持续。