东山精密(002384)：软板+硬板成长逻辑进一步确认 开启新一轮成长周期

　　核心观点：

    　　东山精密发布2020 年业绩预告，2020 年实现归母净利润14~16 亿元，同比增长99.24%~127.71%，扣非后归母净利润12.5 亿~13.5 亿元，同比增长198.49%~222.37%；其中Q4 单季度归母净利润4.44~6.44亿元（同比扭亏），扣非后归母净利润4.65 亿~5.65 亿元（同比扭亏）；2020 年1~11 月财务费用的汇兑损失约1.8 亿元。

    　　印刷电路板业务表现良好，全年业绩快速成长。2020 年在全球新冠疫情流行的不利影响下，公司董事会和管理层坚定聚焦主业的发展战略，围绕客户新产品上市的机遇，加强各经营板块的协同管理，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现，

    　　软板+硬板业务进一步理顺，中长期成长逻辑确认。软板方面，我们看好5G 换机浪潮带来的新一轮高景气度周期，同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号，对应iPhone 中ASP 持续提升，公司在Pad、Watch、Mac 等A 客户非智能机产品中增量同样显著；硬板方面，小米、oppo 的HDI 板和亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货向好，同时随着multek 的管理改善，净利润率有望持续改善，同时展望2021 年，随着下游需求的复苏以及管理继续改善，利润有望维持高速增长。

    　　盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局，预计公司20~22 年EPS 分别为0.91/1.26/1.64 元/股，对应PE 为28/20/16 倍。

    　　对比当前同行业公司估值水平，我们给予公司2021 年30X 的PE 估值，对应合理价值为37.87 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期的风险；5G 商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险。