平安银行(000001):积极进取的零售银行 受益于经济复苏 消费端回暖

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-12-29

  结论与建议:

      平安银行在今年疫情冲击的大宏观环境下,业绩表现出一定的压力,但已经边际改善。从零售获客方面来看,在零售客户快速增长背景下做大AUM,从而派生海量的存款,实现其较低的负债端优势。展望未来,我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去:1、逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退;2、货币政策回归正常化背景下,有利于银行资产端定价;3、我们认为,在经济企稳回升的背景之下,消费逐渐恢复,企业现金流改善,对银行行业零售和对公业务均有帮助。平安银行作为行业零售银行标杆,将充分受益于经济复苏及消费端回暖,并带来业绩弹性。综上而言,我们维持“买进”的投资建议。

      疫情冲击下平安银行业绩边际改善:在今年疫情冲击整个大的宏观环境下,并叠加政策面的1.5 万亿让利压力,银行业经营面临的困难加大。

      以平安银行来看,今年前三季度公司营收增13%至1166 亿,不过净利降5.2%至224 亿,主要源于息差端承压及信用成本提升(息差方面,前三季度公司年化净息差为2.56%,较去年全年2.62%的水平下降了6BP;信用成本方面,公司前三季度计提减值准备YOY 增15%至159 亿)。如果从边际的变化来看,3Q 营收8.8%至382 亿,净利增6.1%至87 亿,实际上已进入一个相对正常的成长区间。我们认为在国内疫情得到基本控制的背景之下,此增长趋势有望得到延续,并有增速提高的可能。

      零售客户快速增长,做大AUM,派生存款:作为国内零售银行的标杆企业,平安银行强化全渠道获客及全场景经营,利用科技赋能和大数据驱动经营策略,促进获客提升。从公司零售客户方面来看:截止3Q2020 公司零售客户数10364 万户,较年初增长6.8%;口袋银行APP 注册用户数10797万户,较年初增长21%;公司AUM 录得2.49 万亿元,较年初增长26%。

      在零售客户及其累计的AUM 快速增长的背景下,公司零售存款充分受益,并实现较快增长:截止3Q2020 公司零售存款较年初增12%至6550 亿,大生活服务场景中相关零售存款成本将有所降低(前三季度平安银行个人存款平均成本率2.44%,较去年同期下降21 个基点)。

      展望未来:我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去,就明年而言:

      一方面,逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退;另一方面,货币政策回归正常化背景下,有利于银行资产端定价;最后,我们认为,在经济企稳回升的背景之下,消费逐渐恢复,企业现金流改善(M1 增速逐月回升),对银行行业零售和对公业务均有帮助(体现在业务量和相关资产质量方面)。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2020、2021 年净利降0.7%、增20.1%至280 亿、336 亿。以目前股价来看,对应PE12X、10X,PB1.2X、1.1X。

      公司估值处于合理水平,看好后续业绩边际改善,我们依旧给予“买入”

      的投资建议。

      风险提示:宏观经济超预期下行,LPR 下行超预期