中国策略:明年更像哪一年?

类别:策略 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:荀玉根/Amber Zhou 日期:2020-12-29

核心结论:①明年不像18 年:当时货币政策明显收紧、企业盈利回落,明年政策略紧、盈利回升,16-17 年是结构市,19 年来是牛市。②明年更像迷你版07 年:宏观流动性收紧+企业盈利加速回升,牛市进入第三阶段,居民资金加速入市。③春季行情重视低估滞涨的大金融,明年全年主线仍是代表转型升级的科技和内需。

    明年不像2018 年。从资金面看,2018 年流动性非常紧,而2021 年货币政策定调为“灵活精准、合理适度”。从基本面看,2018 年企业盈利增长见顶回落,而2021 年盈利回升进行中。之前我们写过专题报告分析过,股市状态分为牛市、熊市、震荡市(结构市),分别类似夏天、冬天、春秋天。16-17 年是类似春秋天的结构市,但19 年以来是类似夏天的牛市,牛市三个特征全出现:指数普遍上涨、大多数个股涨、场外资金入市,而16-17 年期间一个都没有。

    明年像2007、10 年,更似迷你版07 年。我们从宏观流动性和基本面来分析目前A 股所处的背景与07、10 年类似,在此我们进一步从微观流动性来分析,我们认为这次更似迷你版07 年。2007 年A 股当时正处在牛市第三阶段,05/06-06/12 期间上证指数涨幅达164%,沪深300 达到150%,A 股显示出了巨大的赚钱效应,市场沉浸在牛市氛围中,这吸引了增量资金加速入市,具体表现为居民存款搬家和新发天量基金。当前A 股也处在牛市第三阶段,目前市场赚钱效应较好,吸引增量资金入市,典型代表就是公募基金大发行,从而我们认为2021 年更类似迷你版的2007 年。我们预计2020 年全年资金净流入1.5 万亿,2021 年超2 万亿元。

    应对策略:保持乐观。18 年底、19 年底时我们分别指出牛市将要来临以及牛市仍在途中,2019 年1 月4 日上证综指2440 点为第六轮牛市的起点。至今市场仍然处在牛市格局中。根据牛市三段论,我们认为2019 年市场整体处在由资金面驱动的牛市孕育期,20 年市场处在基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期,21 年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期,将是“股”舞人心的一年。行业配置上,中短期看好三低(低涨幅、低配置、低估值)+基本面回升的大金融板块。中期视角下,本轮牛市是转型升级牛,主线是科技+消费。我们认为21 年行业配置的第一梯队是科技,受益于政策推动和产业链扩散,计算机(云计算、人工智能)、传媒(游戏等)、新能源产业链等产业发展空间更大。科技的背面是券商,逻辑是牛市贝塔+金改。明年行业配置的第二梯队是内需:历史上刺激政策推出后,高收入人群首先受益,待经济基本面修复,粮油、食品、饮料等大众消费增速接着崛起。今年以来可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴09-10 年经验,预计明年乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增。此外,随着收入水平的增加和健康意识的提升,预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

    风险提示:阶段性回撤:宏观政策首次转向;牛市结束:盈利顶和情绪顶。