科达制造(600499)：增资蓝科锂业 推进产能持续释放

　　事件：

    　　公司于2020年12月26日公告，其全资子公司科达锂业、控股子公司青海威力及蓝科锂业控股股东盐湖股份拟对蓝科锂业按持股比例增资合计6.2亿元，增资价格为3.55元/股，其中1.75亿元计入注册资本，4.45亿元计入资本公积。科达锂业/青海威力拟以持股比例37.80%/10.78%分别增资2.34亿元/0.67亿元，增资资金由公司以对子公司增资形式提供。增资完成后，蓝科锂业股本由3.43亿股增至5.18亿股。

    　　评论：

    　　1、需求支撑碳酸锂价格上涨，蓝科锂业业绩料将改善 目前新能源汽车市场显著回暖，11月销量单月同比高增118%，下游需求改善提振动力电池中的正负极材料需求，碳酸锂价格在Q3-Q4高涨，截至2020/12/25，国内电池级碳酸锂现货价为4.82万元/吨，较年中2020/6/30价格4.40万元/吨上涨了9.55%。2019年由于大量新增产能投产+新能源车需求较淡，碳酸锂价格下滑至底部运行，致使蓝科锂业业绩承压，2019年蓝科锂业分别实现营收/净利润4.99亿元/0.57亿元，同比增速为-28%/-77%，净利率为11.34%；2020Q1-3实现分别营收/净利润2.48亿元/0.15亿元，净利率为5.94%。随着需求转旺+碳酸锂价格高涨，蓝科锂业的碳酸锂销售有望量价齐升，净利率也料将有所改善。

    　　2、增资扩股缓解资金压力，推进扩产项目顺利落地 此次蓝科锂业获增资6.2亿元主要用于加快推进2万吨/年电池级碳酸锂的扩产项目，该项目在2020H1完成进度75%，主要受累于建设资金短缺，此次融资有利于缓解资金压力。2018/2019年蓝科锂业碳酸锂产销率分别为103%/100%；2020年1-11月共生产碳酸锂1.27万吨，销售1.22万吨，产销率降至96%，主要受益于公司产能陆续释放，得以覆盖需求。并且据盐湖中报，蓝科锂业与比亚迪合资建立的3万吨电池级碳酸锂项目建设准备及建设手续工作也已基本完成。目前蓝科锂业共有1万吨/年碳酸锂产能，随着新建产能陆续投放，有望助力业绩释放。

    　　3、维持48.58%表决权，蓝科锂业有望贡献高投资收益 本次增资价格为3.55元/股，以蓝科锂业2019年12月31日经审计净资产12.18亿元、净利润0.57亿元为基准，PB为1.0x，PE为21.5x。此次增资后，公司仍间接持有蓝科锂业43.58%股权，对蓝科锂业的投票权仍为48.58%。公司2019年、2020Q1-Q3对联营企业的投资收益分别为3250万元、976万元，分别同比-71%、-81%，主因蓝科锂业业绩承压。而从当前时点来看，锂行业已经迎来拐点，新能源车和3C产品需求促使碳酸锂需求持续走强，价格有较大动力继续上涨，公司投资收益有望大幅增长。

    　　4、陶机主业夯实，建陶+锂电材料护航成长，维持“强烈推荐-A”评级 目前陶瓷机械产品需求旺盛，国内陶瓷企业扩产+政策催化产线技改更新，国外非洲基建需求支撑陶瓷外销需求和陶机产线新建需求，公司主业陶机业务，及建筑陶瓷业务的业绩增长具有较高确定性。而碳酸锂需求转旺+融资扩产，对蓝科锂业的投资收益有望协同促进公司业绩增长。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.14、0.33元，对应PE分别为47.4倍、20.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：地产投资增速大幅下滑，海外业务发展不及预期，新能源汽车市场复苏不及预期，诉讼风险，多元化业务管控风险