2021年军工行业策略：三“军”过后尽开颜
一、强国必先强军，军强方能国安
2020 年，虽经历了疫情和中美博弈，军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼。时不我待，只争朝夕，2021 年是“十四五”的开局之年，距离2027 年建军百年奋斗目标7 年，距离2035 年基本实现国防和军队现代化15 年。博观约取，厚积薄发，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。
军工行业的需求侧和供给端正在发生若干方面的重大变化，我国国防建设和军工行业发展将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，在数量、质量和结构三个维度都将展现出实质性的重大变化和历史性的发展机遇。
二、军工行业需求侧变化
① 练兵备战的紧迫性：实战化训练导致耗损增加，备战带来武器装备快速提质补量；② 军改结束后增长的恢复性：改革接近尾声，需求补偿增长；③ 信息化、现代化、智能化的必要性：军工行业借助“三化”，将迅速弥补代际差，在部分领域实现反超甚至领跑；④ 自主可控的必然性：军工行业具有天然的自主可控属性，当前局势倒逼自主可控提速。
三、军工行业供给侧变化
① 供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境已过，成长天花板大幅抬升，并因其规模的低基数，表现出更大的业绩弹性；② 供应链：加强供应链的安全性和完善性，加快突破核心技术和关键环节的“卡脖子”短板问题,确保产业安全和战略主动；③ 产能：当前处于产能扩张早期，预计民企扩张意愿更强、扩张速度更快，成为行业快速扩产的重要力量，国企将在关重件业务上承担主要角色；④ 资金支持：军费中的装备费持续支持；一级市场和二级市场有效补充。
四、军工投资六个重要的问题
① 拜登上台是否会影响中国国防建设的力度和速度？
拜登上台后中美关系或有边际缓和可能，但美对中战略已经发生实质性转变，预计中美博弈将长期而反复，短时期内难以转向，并且我国国防建设的紧迫性突出体现在自身发展的需要，我们认为，我国大力推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢。
② 军工国企能否继续维持“龙头”地位？
长远来看，军工国企极有可能面临两方面的“挑战”：一是随着民参军门槛降低，配套层级提高，军大民小的竞争格局可能会被打破；二是军工产业逻辑逐步由“制造”向“智造”转型，总装厂可能逐步“蓝领化”。中短期无虞，长期看不得不应对。
③ 民企快速扩产是否存在问题？
产品品质可能下降；扩张“低端”产能，难以可持续发展；不熟悉行业，盲目“参军”转型；未做长远产能规划。
④ 院所何时改制，资产何时注入？
军工科研院所改制已进入实质性阶段，军工资产证券化也是大势所趋。但要注意两个风险，一是改制及证券化的节奏和进度较难把握，二是注册制下选择独立上市而非资产注入，很多情况下是更优选择。
博重组、赌注入的投资策略风险提高，资产注入的隐含期权价值下降，“壳”的价值也大幅缩水。
⑤ 军工行业估值高吗？
军工行业业绩增长确定，同其余行业比较优势明显；当前估值尚未泡沫化，且可通过中高速增长得以消化；资产注入的隐含期权依然存在。
⑥ 军品会降价吗？
军品定价机制改革，影响的是竞争格局，提升的是行业效率，有核心技术、议价能力强、成本控制好的企业将会长期受益，中上游企业的行业集中度可能逐步提升。同时，随着军品订单的迅速放量，由于规模效应，将会出现良率提升、边际成本降低、利润率提高的现象。与此同时，出现一定程度降价是可能的，也是合理的，这也是军费使用效率提升追求的结果之一。
五、重点方向和标的
重点方向
① 军机：需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上；② 导弹：真打实练，消耗激增；③ 北斗：北斗三号星座部署完成，“北斗+”以及“+北斗”产业融合升级；④ 卫星互联网：列入“新基建”，有望成为“十四五”重点发展领域；⑤ 军工电子：自主可控与国防信息化共同驱动快速增长；⑥ 军事智能化：智能化牵引武器装备作战效能，战争形态同时也会发生更为深刻的变化。
重点标的
军机：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），钢研高纳（高温合金），宝钛股份（钛合金），爱乐达、利君股份（军机零部件）等；航天：航天电子（测控+无人机+弹），航天电器（连接器），中国卫星（卫星总体设计制造），海格通信（北斗）；信息化/自主可控：国睿科技、四创电子（雷达），火炬电子（军工电子+新材料），中国软件（操作系统）；低估值：中国动力（估值在净资产附近），内蒙一机（市盈率低于30 倍）。
