中国巨石(600176)：玻纤行业供需持续向上 电子布涨价提升盈利

事件：

    1）电子纱价格上调：2020 年12 月8 日泰山玻纤、重庆国际上调出厂价1000元以上，同比涨幅约17%。目前泰山玻纤价格9600-10000 元/吨，重庆国际价格9800-10000 元/吨。2）电子布价格上调：下游7628 电子布最低价由3.6元/米涨至4.5 元/米，同比涨幅约32%，现价4.5-4.75 元/米。

    点评：

    我们判断行业是1-2 年的景气上行周期，背后驱动是整体供需偏紧。海外经济复苏，需求领域来看，汽车、家电、电子等逐步向好，风电等中长期政策超预期。细分来看：海外，美国新建住宅销售额2020Q3 同增46%。国内，风电领域预计2020/21 年风电新增装机或达33GW 和40GW，同增约28%和21%（来源于中泰电新）；汽车领域乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长，零售销量实现连续四个月同比正增长（我们预计销量短期有望回到2300万辆左右的中枢，销量仍有上行空间）；电子、家电等需求旺盛。供给端来看，新增较少（预计1-2 年新增有效产能复合增速在3 个点左右，明年全年新增预计不超过50 万吨，且主要集中在下半年）。未来几年冷修技改进入大周期也会对于整个供给端有正向的约束。

    国内价格虽然已经处于历史偏高水平（目前巨石缠绕直接纱2400tex 价格5600-5700 元，均价同比+40%），但考虑大到目前库存历史极低水平（国内小于15 天，海外库存也在逐步下降），以及在海外需求向好的情况下，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。

    公司作为全球玻纤领域的隐形冠军（预计2020、2021、2023 年产能200、221、231 万吨），市占率和成本绝对领先，产品结构中高端化持续演绎，成本仍有下行空间（成长性的一个重要来源），将带来明年盈利高增，我们预计后年仍有增长。电子纱（布）价格近期大幅上涨是需求复苏的信号，也是盈利弹性的重要来源。

    投资建议：积极配置玻纤行业龙头中国巨石。展望未来，我们认为行业供需整体向上，量、价、利齐升，明年好于今年。价格明年仍有上行空间，电子布过往两年下行的趋势已经出现明显改变。公司成本还有进一步下降空间（新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期），ROE 中枢有望上行，业绩弹性有望在明年进一步体现。

    由于近期电子布行业价格已普遍上调，我们上调明年盈利预测，预计2020、2021 年归母净利润为20.96、39.4 亿元（调整前分别为20.96、32.87 亿元）对应当前股价PE 为32、17 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；中高端价格下滑超预期。