博汇纸业(600966):限塑令催化新增需求 APP收购格局向好

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/赵树理/王凯丽 日期:2020-12-27

  投资要点

    公司是国内白卡纸领先企业,新增产能及APP 并购助力业绩稳步增长。

      截至2019 年底,博汇纸业拥有造纸产能335 万吨,其中白卡纸215 万吨。

      新增产能方面,公司2019 年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计100 万吨,预计2020 年产能爬坡后将贡献部分业绩增量;山东淄博45 万吨文化纸预计于2021 年中投产,有望带动收入及利润上行。除此之外,APP 收购后预计公司白卡纸定价权及生产协同性(APP 广西钦州和浙江宁波两个基地白卡纸产能未来将注入上市公司)将进一步增强,利于公司业绩稳健增长。

    白卡纸新增产能2021Q3前暂无释放,限塑令及白板纸腾退催生新增需求。

      1)供给端:根据各企业披露的白卡纸新建产能数据,2021 年Q3 广西金桂180 万吨投产之前暂无新建产能投放,但从Q3 开始,新增产能较多,包括太阳纸业90 万吨、联盛纸业200 万吨以及亚太纸业200 万吨。从目前发布的投产计划来看,如果全部按照计划投产,2022 年及之后新增产能压力较大,白卡纸价格或承压。2)需求端:传统需求方面,占据白卡纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定;限塑令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约72-220 万吨;富阳白板纸腾退接近尾声,2020-2021 年新增白卡纸替代产能约50 万吨。

    木浆价格尚未出现明显拐点,或低位持续至2021H1。海外疫情目前仍然较为严重,纸浆需求端短期内较难出现拐点,同时叠加高位库存以及供给端韧性,我们判断浆价在2021 年H1 之前预计都会处于较低位置。此外,APP 纸浆产能位居全球前列,收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。

    盈利预测:预计2020-2021 年营业收入为122.57、171.90 亿元,分别同比增长25.8%、40.3%,实现归属于母公司净利润分别为9.05、17.63 亿元,同比增长576.2%、94.9%;对应2020 年12 月22 日股价的P/E 分别为19.5和10.0 倍,建议审慎增持。

      风险提示:白卡纸价格大幅下跌;原材料成本大幅上涨;APP 整合不及预期。