巨星科技(002444)：收购SHOP-VAC 切入电动工具市场

　　购买Shop-Vac 资产，踏出切入电动工具市场的重要一步公司于12 月24 日发布公告，拟向全资子公司美国巨星增资5,000 万美元，以现金方式购买Shop-Vac Corporation 相关资产，包括宾夕法尼亚州和纽约州的两处不动产，机器设备、知识产权、存货和应收账款，交易价格为4,186 万美元。Shop-Vac 是北美吸尘器领域的龙头品牌，干湿真空吸尘器是欧美电动工具较为重要的产品类别。我们认为，公司有望通过购买Shop-Vac 资产，获得品牌和生产技术，展开在电动工具领域的初步布局，提升公司发展天花板。考虑到该资产或需要时间重整，对20-22 年业绩影响较小，维持盈利预测，预计20-22 年EPS 1.15/1.43/1.72 元，“买入”评级。

    　　符合公司一贯并购思路，协同效应清晰

    　　我们认为，此次并购符合公司一贯的发展战略，寻找具有相似销售渠道/终端客户的细分品类一线品牌。从标的角度考虑，公司通过在1）市场端整合产品销售团队，2）设计研发端数据平台全打通，为收购品牌赋予产品设计创新能力和拓宽市场渠道的能力。通过统一的物料采购及人员管理，以优化原材料成本和管理费用。从公司角度考虑，可以通过品类扩张提升市场空间，通过收购一线品牌打造公司自己的品牌力，提升公司自有品牌占比。有历史成功案例可寻（如Lista、Arrow、Primeline），协同效应清晰。

    　　资产收购：交易价格更低，历史包袱较轻

    　　据Shop-Vac 官网，Shop-Vac 是成立于1953 年的家族企业。据公司公告，19 年Shop-Vac 实现营收2.08 亿美元，EBITDA 972 万美元。20 年由于无法归还借款而进入资产处置程序。巨星科技通过资产收购方式获得Shop-Vac 与主营业务相关的不动产、机器设备、知识产权、存货、应收账款，标的产权清晰。公司通过资产收购，交易价格通常低于股权收购，2019 年EV/EBITDA 为4.3x，且资产收购理论上只包含资产而不包括员工安置，巨星科技在业务整合过程中历史包袱较轻，人员调整自由度更高。

    　　但承接原业务的经营存在一定的不确定性，重整需一定时间。

    　　进军电动工具市场，打开成长空间，维持“买入”评级据Stanley Black&Decker 2019 年Investor Presentation，全球电动工具市场规模为400 亿美元，手工具仅为150 亿美元。我们认为，公司做出进军电动工具市场重要一步，有望整合Shop-Vac 的技术和品牌，扩展电动工具业务，提升公司综合竞争力，打开成长空间。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润12.4/15.4/18.5 亿元，EPS 1.15/1.43/1.72 元，对应PE 为23/19/16 倍。参考可比公司朝阳永续一致预期21PE 均值23x，考虑到公司龙头地位稳固，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长，给予21 年25x PE，目标价为35.75 元（前值32.89 元），“买入”。

    　　风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；商誉减值风险；海外疫情扩散超预期。