八方股份(603489)：海外电踏车景气向上 国内业务拓展可期

　　公司近况

    　　我们近期参加了公司组织的公开现场交流，更新了公司的基本面，核心结论如下。

    　　评论

    　　疫情刺激海外电踏车出行潮流，配件厂商业绩3Q20 开始爆发。

    　　新冠疫情对上半年电踏车电机系统行业造成负面冲击，具体表现为：一季度国内疫情影响了公司的生产和物流环节，二季度欧美疫情刺激电踏车需求爆发，但是7、8 月份需求才传导到电踏车配件领域， 表现在公司前三个季度收入同比增速上， 分别为-22%/+15%/+42%。从产业链反馈看，我们认为电踏车电机系统行业订单能见度在半年以上。下游需求景气持续复苏，叠加今年上半年低基数，从短期看，我们预计明年上半年公司收入同比增速将继续保持高增长势头；从长期看，自行车电动化趋势不可逆，2020 年欧、美、中、日四个地区电踏车的渗透率仅10%左右。我们测算，到2025 年，电踏车电机系统市场规模将达到322 亿元，2019~2025 年行业年复合增速为16%。

    　　受益国内共享电动车出行潮流，未来有望切入电摩领域。公司积极布局国内共享电动车电机系统业务，我们认为该业务明年有望为公司贡献新的业绩增长点，为公司全球化布局和产品线延展开创新局面。同时公司也在积极布局电动摩托车电机系统业务，我们认为，公司有望切入以小牛电动为代表的电动摩托车企业，并享受下游快速增长的红利。我们判断，公司未来有望同时受益自行车电动化和摩托车电动化趋势。

    　　股权激励彰显发展信心，未来三年业绩高增长确定性强。2020 年，公司发布股权激励方案，2021~2023 年，收入同比复合增速不低于35%，净利润同比复合增速不低于30%。基于行业增速的确定性、公司单车价值量持续提升、国内业务拓展等综合因素考量，我们对公司完成股权激励目标抱有信心。

    　　估值建议

    　　我们维持公司20/21 年EPS 3.54 和4.61 元不变，当前股价对应20/21 年分别为50.7 和38.9 倍P/E。我们维持公司2021 年50 倍目标P/E 不变，维持目标价230.5 元不变，较目前股价存在28%涨幅空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　国内业务拓展不及预期；竞争加剧导致降价风险。