绿茵生态(002887)公司点评：养护运营业务获突破 业绩加速动力充足

　　中标养护运营24 亿PPP 大单，利润规模有望再上台阶。公司联合子公司天津青川科技中标“天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP 项目”（已入财政部PPP 管理库），中标额达24.2 亿元（年可行性缺口补助1.2 亿元，年运营维护服务费0.9 亿元），为公司2019 年营收3.4 倍，项目体量较大；项目服务期限20 年，年度投资收益率7.9%，回报率较高。该项目是公司首次中标的养护运营PPP 项目，可为公司增添1116 万平米长期养护面积，公司运维业务持续顺利推进。项目还综合考虑成本上涨因素而设置价格调整机制，有望为公司提供稳定的现金流的同时助力公司利润水平再上台阶。公司将积极运用节水灌溉、智慧管养等方式运营项目，有助于进一步提升技术壁垒，推动生态领域数字化升级。

    　　“工程+运维”双轮驱动，生态园林劲旅成长潜力突出。近年来，为适应生态园林市场商业模式发展，公司以PPP、EPC、F+EPC 等模式开展业务的比重上升，行业定位由园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱动的生态综合运营服务商。目前公司在手订单充裕（2019 年至今公告新签订单约67 亿覆盖年收入约9.3 倍），且截至今年上半年累计长期养护面积达2600 万平米，有望持续稳定贡献运营收益，未来公司业绩增长动力较强。

    　　当前园林行业供给端已大幅收缩、需求端较快增长，叠加行业融资环境边际改善，公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅，有望持续受益行业供需、融资双改善，实现加速超车。

    　　碳中和目标提振园林行业中长期需求。12 月份中央经济工作会议提出要做好碳达峰、碳中和工作——二氧化碳排放力争2030 年前达到峰值，力争2060 年前实现碳中和。为实现该目标，中央经济工作会议要求除了从消耗端着手转变产业和能源结构、建设碳排放权交易制度外，还需要从治理端着手打好污染防治攻坚战，开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。

    　　生态治理环境建设是未来我国高质量发展的前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在，而我国目前生态产品及服务仍较为短缺，在“青山绿水”生态治理理念、以及碳中和发展目标下，未来园林行业有望加快补齐短板，驱动园林企业中长期持续成长。

    　　投资建议：根据公司当前在手订单与资产负债表情况，预测2020-2022 年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4 亿元，同比增长35%/25%/25%，EPS 分别为0.90/1.13/1.42 元，2019-2022 年CAGR 为28%，当前股价对应PE 为13/11/8 倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：PPP 项目融资风险，运营项目进度不达预期风险，碳中和政策落地不及预期风险，信用环境收紧风险等。