兴业证券(601377)：风险释放 改革深化 发展向好

　　兴业证券为证券行业优质中型券商，股票质押风险暴露一度拖累业绩，伴随风险的释放及改革的深化，我们看好公司长期发展前景。

    　　兴业证券背靠福建省财政局，是优质中型券商。公司第一大股东和实际控制人为福建省财政厅，股东资源丰富，构筑横跨福建和上海两地的区域布局。近年来，公司体量及业绩整体提升趋势领先于行业。杠杆率高于行业平均水平，2020Q3达3.45倍。盈利能力一度受信用减值拖累，伴随风险释放ROE逐步修复，2020年前三季度兴业证券ROE 8.5%，明显高于行业6.2%的水平。

    　　证券行业引来新一轮发展机遇。我国整体融资方式向直接融资转变进一步催生投行机遇；居民资产配置结构调整引入长期增量资金，财富管理转型加速；证券公司负债成本下降趋势有望延续，ROE中枢有望提升。

    　　公司经纪业务市占率提升，机构特色鲜明。兴业证券经纪业务收入及股基交易市占率持续增长，且公司长期高度重视对研究业务的战略投入，实现了总量与细分行业、境内境外市场全面研究的覆盖。目前公司机构经纪客户占比较高，领先于上市券商平均水平，未来将更受益机构化大趋势。

    　　自营投资表现出色，兴证基金贡献可观业绩。公司自营投资业务历史收益率保持较高水平，表现大幅跑赢指数。且金融资产投资以固定收益为主，兼具风险与收益。资管新规下公司资管规模持续收缩，兴证基金资产管理规模持续提升，对公司业绩贡献不断提高，是公司重要的业绩稳定器。

    投资建议：强烈推荐-A”评级。兴业证券为业内优质的中型券商，背靠福建财政厅，股东及区域资源丰富。公司机构经纪业务特色鲜明，预计将持续受益于投资者机构化浪潮；投资业务表现优异，旗下公募基金兴全基金发展势头良好。未来随公司风险逐步释放，后续集团改革深化，我们看好公司的长期成长空间。预计2020~2022年归母净利润分别为39亿元、49亿元和54亿元，同比增速分别为+122%、+24%和+12%

    　　风险提示：权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、同业竞争加剧