地素时尚(603587):时尚出众创意非凡 领航高端国货服装品牌之路

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍 日期:2020-12-24

  品牌梯队完备,风格各具特色:公司自成立以来始终致力于明确各品牌差异化定位、风格及目标人群、并且为不同品牌注入其独有的品牌内涵。公司成立以来,开发出DAZZLE、DIAMOND DAZZLE 和d’zzit 三大自有核心品牌,2017 年下半年推出了男装RAZZLE 品牌,进一步覆盖男性消费者。其中,公司三大女装品牌的风格特色鲜明, 产品组合丰富,定位于18-45 岁这一服装消费能力最强的女性消费群体,并分别覆盖中高端、高端、中端品牌女装市场,形成了对女装市场多维度消费人群的覆盖。

      设计为魂,持续创新:公司董事长马瑞敏早年负责品牌服装研发设计,深谙优秀的设计能力是中高端女装长期发展的根基,对时尚的追求保证了公司长久以来出众的设计风格。公司设计研发流程始于面料海选,持续开发出风格大胆、具有独特工艺和色彩的面料,面料设计感强,同时符合本土审美,款式型号丰富,满足目标消费者个性化的需求。DAZZLE 品牌邀请世界名模刘雯作为代言人,刘雯的着装风格始终是时装界的标杆,其气质与品牌风格完美融合,体现了品牌追求独特的设计与自由率性之间的平衡,公司更与蓝精灵、阿童木等IP 进行跨界合作,进一步拓宽公司目标消费群体。

      渠道规模远未及天花板,店效有望持续提升:公司定位中端品牌d’zzit 自上市以来销售收入稳步提升,降低对单一品牌依赖,主品牌DAZZLE 及d’zzit 品牌合计贡献公司销售收入90%以上,印证了公司多品牌扩张成功,推动公司整体竞争力提升。截止2020Q3 ,DAZZLE 、DIAMONDDAZZLE 、d’zzit 和RAZZLE 品牌分别拥有门店606 家、52 家、448 家和10 家,渠道规模远不及天花板,未来仍有广阔开店空间,公司凭借独特设计能力将有望进一步提升单店店效。受到疫情影响,2020 前三季度公司营业收入及净利润出现一定波动,公司实现营收16.33 亿元,同比减少4.18%,净利润4.47 亿元、同比减少1.07%,随着国内疫情的逐步缓和,以及政府和各大平台促进内需消费的措施持续出台,品牌消费市场有望持续改善,公司作为中高端服饰龙头,拥有鲜明的设计辨识度和较强的品牌竞争力,账上现金流充裕、抵御风险能力较强,长期竞争力并未受到疫情影响,随着品牌消费市场逐渐恢复,将有望重回快速增长轨道。公司2020年Q2、Q3 单季度收入分别同比增长9.69%、9.02%,净利润分别同比增长22.04%、25.77%,而公司渠道数量基本保持平稳,可见增长主要来源于同店增长。

      投资建议:公司毛利率、净利率、ROE 均领先中高端服装行业平均水平,盈利能力优秀,同时店效与门店规模持续稳步提升。预测公司2020-2022年EPS 分别为1.37 元、1.60 元、1.84 元,对应PE 分别为13.59X、11.64X、10.13X,公司目前估值水平较低,存在一定估值修复空间,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

      风险提示:疫情导致宏观经济恢复不及预期,消费者购物意愿下降,零售环境恢复不及预期;作为时尚女装公司,若未能推陈出新,则将面临滞销、库存积压等风险;新品牌RAZZLE 培育不及预期。