金博股份(688598):隆基长协大订单落地 供需缺口带来业绩大弹性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2020-12-24

  投资要点

      龙头合作再升级,金博业绩有望实现高增长

      金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商,已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系,其中最大客户是隆基。

      2016-2019 年,隆基一直是金博最大的客户,金博也是隆基的热场一供,二者长期紧密合作。此次长协订单落地,进一步强化合作关系,协作互利提升公司竞争力。

      对金博:7 倍于2019 年全年收入的超级大单落地,大幅增益业绩预期。此次协议预估总金额16 亿元,达公司2019 年收入2.4 亿元的6.7 倍。订单平均分摊至三年来看,2021 年5.3 亿元订单约为2019 年收入的2.2 倍,业绩体量增长具备高确定性。

      对隆基:此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状,加之金博2021 年上半年的订单已经排满,热场材料供不应求。通过此次长协订单,隆基提前锁定长晶环节核心耗材,防止扩产潮被热场卡脖子,同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。

      21 年底实现8 倍产能,保障中长期交货能力2019 年底,金博的年产能为200 吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P 型换N 型,2021 年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,新产能于2021 年全年逐步释放:(1)2020 年初IPO 募投资金扩200 吨产能,技术水平的优化使该项目实际产能提高至350 吨,预计2021Q1 产能释放;(2)2020 年8 月超募资金到位,再扩350 吨产能,预计2021Q2-Q3 产能逐步释放;(3)11 月公告要发6 个多亿可转债,再扩的600 吨预计要2021 年-2022 年逐步释放,保障对合同的履行具有充足的产能配套。

      碳光伏平价+技术迭代趋势下,“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发

      公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品,其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产,大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度,将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022 年,热场四大件的新增需求约40 亿元,替换需求约77 亿元,改造需求超29 亿,总需求约146 亿元,迎来需求爆发期。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22 年营业收入为3.8/9.2(原值5.6 , 上调64%) /14.1( 原值7.8 , 上调81%) 亿元, 同比增长57%/146%/52%,归母净利润为1.3/3.0(原值2.0,上调50%)/4.1(原值2.7,上调52%)亿元,同比增长67%/131%/39%。当前股价对应动态PE 分别为103 倍、44 倍、32 倍,上调评级至“买入”评级。

      风险提示:大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期。