东山精密(002384)2020年业绩预告点评：下游需求旺盛 业绩大幅增长

　　事件：

    　　12 月22 日，公司发布2020 年度业绩预告，实现归母净利润14.00-16.00亿元，同比增长99.24%-127.71%，扣非后归母净利润12.50-13.50 亿元，同比增长198.49%-222.37%，每股收益0.85 元/股-0.97 元/股，基本符合市场预期。

    　　主营业务下游需求旺盛，带动业绩大幅增长。公司业绩的增长主要依靠软板，10 月中旬苹果5G 手机iPhone 12 系列正式发布，预告5G 换机潮的正式来临，叠加2-3 年的存量换机需求，苹果强周期正式开启。

    　　随着苹果新机销量及备货的上升，四季度乃至明年一季度公司FPC 销量将强劲增长。此外，新款iPhone 12 系列增加了5G、射频及显示方面的需求，对高频FPC、超精细软板有增量需求，加上公司逐步切入Airpods、iWatch 周边，预计四季度起软板业务量价齐飞。公司硬板卡位数通+高端HDI，自18 年收购Multek 以来不断整合完善，5G 时代手机主板逐步由HDI 主板向Anylayer HDI 和SLP（Substrate-Like PCB）升级，公司积极布局高端HDI 市场，聚焦国内手机客户，业绩逐步改善。

    　　传统业务精简聚焦，业绩贡献较小。传统业务主要包含显示（LED 封装、TP 和LCM）和精密制造两块。在LED 领域，自2018 年起公司逐步剥离大尺寸显示业务，聚焦小间距RGB 封装，保持微利。TP 与LCM 业务逐步精简聚焦，LCM 主要是围绕OPPO 和华星光电，控制规模，保持自身盈利的状况，TP 专注于做中大尺寸的触摸屏，受2020年疫情影响，网上办公的需求增加，经营状况有所改善。

    　　汇兑损益抵消利息开支，财务费用高企。公司财务费用主要源自前期业务收购产生的债务成本。前三季度公司财务费用高达5.12 亿元，占营业收入比重2.81%，较去年同期降低0.47 个百分点，这主要受益于公司业务规模的扩大和8 月份定向增发28.6 亿元缓解了较高的资产负债率。公司主营业务的70%来自海外，受人民币升值的影响，公司1-11 月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8 亿元，抵消利息开支的缓解，对全年盈利产生一定影响。

    　　投资逻辑：

    　　公司精耕苹果FPC 优质赛道，并不断整合布局高端HDI 业务，考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善，我们预计2020-2021 年公司营收分别为261.87 亿元、296.67 亿元，归母净利润分别为14.21 亿元、18.28 亿元，对应EPS 分别为0.85 元/股、1.09 元/股。参照历史估值，维持“增持”评级。