金字火腿(002515)：火腿老字号发新芽 新产品打开想象空间

　　分析判断

    　　深耕肉制品多年，特色、品牌肉制品表现亮眼2020 年，公司面临疫情发展不确定的外部环境，积极开发线上电商渠道；同时，公司对产品进行不断升级创新，产品结构从相对单一的火腿类产品扩充到火腿、香肠、酱肉、淡咸肉、腊肉、腊肠等特色肉制品。2020 年前三季度，公司业绩表现亮眼，实现营业收入4.86 亿元，yoy+188.97%；实现归母净利润9253 万元，yoy+94.79%。从盈利能力上看，2020 年前三季度，公司火腿、肉制品业务毛利率继续保持较高水平。

    　　产品结构不断丰富，新品有望成为公司新的增长点公司经营火腿、传统肉制品、品牌肉类、肉掌门肉类网上交易平台、植物肉等，产品结构不断丰富，品牌和技术优势明显。在新品推出上，公司新推出的火锅火腿、淡火腿、低温香肠等产品，健康营养，风味优美，食用方便，用途多样，是业内首创产品，实现火腿消费由辅料到主料的飞跃，开创行业全新发展空间。在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下进入餐饮酒店、食品加工、商超卖场等众多渠道，线上积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型销售渠道。线上线下同时发力有助于公司构建多元化的销售渠道。在今年新冠肺炎疫情的影响下，线下渠道受到一定影响，但线上渠道的布局帮助公司仍然保持快速增长节奏。我们认为，随着公司产品结构的不断丰富以及线上线下渠道的持续布局，公司有望充分利用自身优势资源,打造肉类品牌消费品，开启金字新的发展征程！

    　　猪价下行趋势确立，成本下行增厚利润空间

    　　生猪采购成本是公司生产成本的重要组成部分，在养殖高盈利的刺激下，行业补栏积极性大幅抬升，带动生猪产能快速恢复。根据农业农村部数据，全国能繁母猪产能于2019 年10 月实现首次环比转正，2020 年6 月实现同比转正；2020 年10 月，全国能繁母猪存栏已达3950 万头，yoy+32%，恢复至2017 年年末的88%左右，生猪存栏3.87 亿头，yoy+27%；2020 年11 月，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，产能恢复速度非常快。随着下游生猪产能向生猪存栏的传导，猪价下行趋势较为明确，有望进一步增厚公司利润空间。

    　　消费、产业双升级，助推打造传统肉制品领导品牌

    　　在消费升级、产业升级的大趋势背景下，金字火腿明确了全力打造传统肉制品领导品牌的发展定位。首先是消费升级。肉类行业在经历了快速发展之后，已经进入一个新的阶段，消费者的需求已经“从无到有”、“从有到优”转变为“从优到健康”。改革开放以来，西式肉制品发展迅速，成为肉制品消费的主要产品。

    　　但近年来，随着消费升级，用纯肉制作，使用天然辅料口味丰富多样的中式传统肉制品成为人们肉制品消费的新趋势，占比不断提升，引领了肉制品消费的新增长。其次是产业升级。国内传统肉制品目前尚无领导品牌。随着我国经济发展进入“新常态”阶段，供给侧改革的不断深入，传统肉制品产业将会加快整合，提高产业集中化程度，从而彻底改变目前“小而散”的行业格局。

    　　在产业升级过程中，具有品牌、技术、渠道等综合优势的规模化企业将明显受益。

    　　投资建议

    　　猪价下行增厚公司利润空间，新品发力有望成为公司新的利润增长点。我们维持对公司2020-2022 年的EPS 分别为0.14/0.23/0.31 元的预测不变，当前股价对应的PE 分别为43/26/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险，疫情不确定性风险，猪价下行不及预期风险。