花园生物(300401)深度报告:深耕VD3全产业链 产品升级迎新机

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:卢昊/代鹏举 日期:2020-12-23

  投资要点:

      VD3 行业龙头企业。VD3 是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营养素,公司是全球VD3 生产规模最大的企业。全球VD3 产能约14600吨/年(折50 万IU),中国的产能约有13100 吨/年,全球需求约6000吨。2019 年中国VD3 产量为5650 吨,其中出口4050 吨,国内供应1600 吨,消耗1300 吨。根据博亚和讯的统计,2019 年,公司生产VD3 达2000 吨,占总产量的35.4%,是行业第二名产量的两倍。

      掌握关键原材料NF 级胆固醇,有用一体化优势。NF 级胆固醇(纯度在95%以上的羊毛脂胆固醇)提取技术工艺复杂。2007 年前,全球NF 级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼(收购原Solvay 公司胆固醇业务)、日本精化三家公司垄断。2008 年,花园生物联合浙江大学对NF 级胆固醇生产工艺开展研发,研发成功后并形成产业化,打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸,突破25-羟基VD3 的规模化生产技术,是全球仅有的两家拥有该技术的企业。

      25-羟基VD3 附加值高,帮助肝功能不佳的人和动物进行VD3 活性成分的吸收。目前,公司正在研发全活性VD3,进一步延伸VD3 产业链。

      在建项目打开成长空间。公司在建“年产1200 吨羊毛脂胆固醇及8000 吨精制羊毛脂项目”、“年产3600 吨饲料级维生素D3 粉及540吨食品级维生素D3 粉项目”、“年产26 吨25-羟基维生素D3 原项目”、“年产40.5 吨正固醇项目”、“年产15.6 吨25-羟基维生素D3 结晶项目”和“年产1200 吨25-羟基维生素D3 粉”等多个项目。建成后有望打开公司的成长空间,使业绩迈上一个新台阶。

      盈利预测和投资评级:公司是VD3 行业的领军企业,拥有一体化优势。近年来,花园生物注重产品升级,注重生产高附加值的产品,多个项目处于建设中,为未来的业绩增长打下基础。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.58、0.82 和1.15 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;25-羟基VD3 市场拓展不及预期;在建项目进展不及预期;在研项目进度不及预期。