招商证券(600999):双擎驱动+财管/自营加速转型 依托集团优势确立龙头标杆

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2020-12-23

  核心观点

      拥有强大的“招商”品牌与股东背景,稳立头部阵营,力争行业前五。1)招商证券最早可追溯至1991 年招商银行证券业务部;公司为国内第7 家A+H股券商,并连续12 年蝉联券商分类 AA 评级。3)公司经营风格稳中求进,经过多年发展稳居券商行业第一梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP10;杠杆率、ROE 等核心指标近三年排名稳步上升。4)公司2018年提出“综合竞争力进入行业前五”的5 年战略目标,目前已逐渐缩小与前五的差距,并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。

      依托经纪+投行双擎驱动,公司加快财富管理转型步伐,PB 优势稳固。1)得益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系(五类),公司20H 佣金率0.032%,止降回升且明显优于行业平均水平;代销金融产品贡献度由15 年的1.4%增至20H 的7.3%。机构客户基础牢固,PB 业务连续六年排名券商行业第 1,机构佣金分仓收入稳居行业前4。2)依托集团资源优势,公司投行各业务发展均衡,以更好地发挥投行的机制牵引作用。其中,ABS 业务表现亮眼,位居行业龙头,并购重组业务成为后起之秀,居行业第二。

      公司自营业务聚焦三大转型方向,并大力发展中性策略:1)量化中性策略及资源配置,提升绝对收益。券商FICC 业务发展前景巨大,主要聚焦在方向性业务,重点包括配置性和交易性业务;中性策略的资源配置则主要集中在:基金做市,场外期权,交易衍生品等;2)聚焦于海外业务转型,积累风控经验。

      公司正逐步积累海外自营,特别是风控方面的经验,借此加速业务转型的进程。3)方向性投资采用委外的方式购买基金产品,实现收益增强。购买公募和私募基金,对促进机构业务和财富管理的协同起到关键作用。

      财务预测与投资建议

      预测公司2020-2022E BVPS 分别为10.61/11.54/12.67 元,按可比公司估值法,对应20PB 为2.40x,对应目标价25.38 元,首次覆盖给予增持评级。

      风险提示

      系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。