钢铁行业研究专题报告:钢企冷轧产品高盈利能否持续?

类别:行业 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:杨宇/张锦 日期:2020-12-23

  投资要点:

      随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高,黑色系价格形成共振上涨,冷轧和热轧产品价格均已创出近十年新高,像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。

      通过分析2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素,发现:经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步,经济放缓对价格冲击受到供需状态的影响,存在小幅延缓或提前效果;周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素;板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP 增速高低的相关性大。

      展望2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化,供需差值,经济结构。

      2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏,受低基数影响,经济增速将快速反弹,进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动,钢价将同步上行。

      疫情之前2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨,总体供需处于弱平衡状态;2016 年以来中国推进在去产能,2020 年全球产能没有发生较大变化,受疫情影响,部分产能转到2021 年投产,预计2021 年供需差值会出现边际小幅缩小,大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。

      疫情之前全球经济结构中,消费增速已经开始超过投资;尽管2020 年疫情对各国消费的冲击大于投资,但随着疫情得到有效控制,消费将会回到高于整体GDP 增速区间,对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后,连续三年销量下滑,2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下,将会迎来增长,进一步强化对冷轧产品价格的支撑。

      投资建议:2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽松,制造业高景气度、汽车产销重归增长,对冷轧板价格有支撑,叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态,未来冷轧板价格或将整体处在高位区间,产品高盈利有保障。建议继续关注部分生产冷轧(含镀锌)高端产品的公司。

      风险提示:海外疫情影响时间较长,经济复苏偏弱,制造业景气度下滑;国内在内循环发展格局下,内需增长低于预期,汽车、家电等下游需求弱