领益智造(002600):股权激励彰显发展信心 垂直化整合贡献核心增长点

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2020-12-23

  事件:12 月21 日,公司发布股权激励计划,拟向377 人名激励对象授予5506.80 万股,占计划签署时公司总股本的0.78%。其中,股票期权拟授予3852.76 万股,行权价格为12.78 元/股;限制性股票拟授予1654.04 万股,授予价格为6.39 元/股;业绩考核指标为以下两者之一:(1)营收以2020 年为基数,2021~2023 年增速分别不低于40%、70%、100%;(2)净利润以2020 年为基数,2021~2023 年增速分别不低于40%、70%、100%且2021 年、2022 年净利润不低于《2018 年激励计划》业绩考核目标(2021 和2022 年净利润分别不低于25.8 亿元和29.67 亿元)。本次激励总成本预计为2.3 亿元(假设授予日价格为12.83 元),2021~2024 年分别摊销1.06 亿元、0.75亿元、0.40 亿元、0.1 亿元。

      收购整合收效显著,Q3 扣非归母净利润同比+32.36%,Q2 为同比-32.93%:(1)东方亮彩结构件上半年合计经营利润3300 万元,在业务整合和精益管理的持续推动下,Q3单季度营收同比增长39.07%,经营利润4500 万元,同比增长147.78%;(2)赛尔康Q1 和Q2 连续亏损,随着海外复工的稳步推进以及各项管理整合,Q3 已经接近盈亏平衡(其中7 月亏损0.19 亿元,8 月成功扭亏);(3)磁材方面,由于软磁业务在上半年新增北美大客户,Q3 进入量产带动整体净利回升,Q3 亏损幅度较Q2 收窄。整体来看,公司充分发挥业务协同效应,材料+零件+充电器全面发展。(4)母公司方面,领益科技Q3 单季度营收同比+20.99%,增速较上半年有所放缓(上半年营收78.17亿元,同比+36.19%)。我们判断增速放缓的主要原因是苹果新机发布延迟,导致部分订单确认在Q4。但是盈利能力显著改善,Q3 单季度毛利率与上半年相比回升6%,主要原因是新产品进入量产期。

      加速业务多元化布局,次组装和模组类有望成为主要增长点:公司是模切龙头,同时具备金属小件的加工能力,基于对模具和材料的理解,在5G 技术周期下,在三个方向上推进产品品类拓展:一是横向拓展向5G 射频元器件产品,二是向上游材料段整合,包括无线充所需要的磁性材料等;三是向下游模组整合,包括无线充和散热模组等。

      未来,价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。

      配合内生增长,公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验,收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出,从而实现资源和业务的整合。客户方面,目前国际大客户收入占比约50%(根据公司公告截至三季报),在大客户的基础上,不断拓展消费电子客户群。

      全年维持乐观业绩展望,长期增长动能明确:领益科技受益于大客户新产品发布,以及非phone(智能手表、TWS 耳机和智能追踪器)出货提升;公司2019 年内生外延并举,完成从材料(江粉磁材)到精密零组件(领益科技和东方亮彩)到模组(5G 手机散热模组)再到系统组装(赛尔康充电器和SMT 产能)的全产业链垂直整合。从终端看,大客户5G 新机型带动换机需求;TWS/智能手表渗透率持续提升,公司具备材料、组件和模组全实力。

      投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为264.53 亿元(+10.61%)、344.24 亿元(+30.13%)、419.97 亿元(+22%),归母净利润分别为23.94 亿元(+26.39%)、37.35 亿元(+56.00%)、48.96 亿元(+31.16%),EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.56 元,对应PE 分别为38 倍、30 倍和23 倍,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:海外疫情缓解不及预期;新产品客户导入和量产不及预期;子公司客户协同效应不及预期。