五粮液(000858)公司动态点评：高举“大国浓香”旗帜 开启“十四五”新华章

　　五粮液第二十四届1218 共商共建共享大会如期举行，李曙光围绕“育新机、开新局、谱写新华章”作主题讲话。李曙光表示，2020 年五粮液继续在行业保持两位数以上的优势增长，全面实现“十三五”圆满收官。在“十四五”期间,五粮液将高举“大国浓香”的旗帜，再展宏图。对五粮液的未来发展,他明确了“创新、转型、跨越”三大主基调。

    　　2020 年五粮液实现五个稳步增长和六个持续提升，为未来发展继续夯实基础。“五个稳步增长”是指产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值和公司价值稳步增长：1）市场价格站稳一千元，初步走出独立市场价格行情；2）第八代五粮液单瓶渠道利润从年初不足20 元增加到100 元，运营商利润水平提高；3）前三季度公司收入和利润均保持两位数以上增长；4）在世界品牌实验室发布了2020 年中国的品牌价值榜上，五粮液第19位，2837.46 亿元，品牌价值增幅位列行业第一；5）公司市值已过万亿。

    　　“六个持续提升”是指市场应变率、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力持续提升：1）疫情期间结合京东、顺丰等推进无接触式物流到店到家服务，制定两管控一加快、三损三补，基于市场大数据分析动态解决市场营销问题；2）重大项目建设进展顺利，30万吨陶坛陈酿酒库一期8 万吨正式投产，酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、成品酒包装及智能仓储配送项目基本完成主体工程；3）顺利启动列入国家科技部、国家文物局的“指南针计划考古类项目”，打造了“上新了故宫”、“紫禁城”等重点项目；4）经典五粮液正式上市，高端文化酒、纪念酒开发进展顺利，与新浪共同推进数字酒证平台，推动提升核心产品金融属性。三大系列酒单品新产品推出，同时坚持瘦身战略，今年共清理清退12 品牌577 款产品；5）营销数字化转型项目基本建成，营销全过程实现可视化。 6）专门组建团购部为专业化开展团购工作提供组织保障，帮助运营商和终端实现高质量动销，正式上线五粮液云台开启云商服务。

    　　2021 年五粮液营销工作坚持稳中求进总基调，保持行业平均相近水平的发展速度。2021 年营销工作目标及方针：继续坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定力，以满足消费升级的需求目标，以供应的优先改革为引领，全年继续保持行业平均相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持五粮液价格持续稳定提升的趋势不减缓。营销重点工作：1）丰富品牌文化价值表达方式，更加讲好五粮液故事；2）构建五粮液营销服务体系，构建五粮液市场发展新格局。明确经典五粮液的战略性高端大单品地位，并明确经典五粮液是实现高质量市场份额提升的核心所在；3）大力打造高级市场和重点市场，明年在传统渠道总体不增量的情况下，五粮液投放要进一步向高级市场、重点市场倾斜，在营销资源予以重点支持；4）继续坚定不移拓展团购，持续培育巩固意见领袖和消费圈层，将团购作为实现高质量市场份额的重要抓手；5）充分发挥经销商联谊会作用，加大构建市场共同体；6）深化数字化转型，进一步优化营销组织，提高营销数字化管理能力，坚定不移实施数字化转型。

    　　我们看好五粮液的核心逻辑是，五粮液正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4 万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。

    　　投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022 年收入为577、670、771 亿元，2020-2022 年净利润为208、256、302 亿元，对应2020-2022 年EPS 为5.37、6.59、7.78 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为53/43/36 倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。